挪威Kontali、ParetoSecurities对三文鱼市场及企业增长的最新预测

　　Kontali、Pareto Securities预测，下半年三文鱼产量小幅恢复，现货价格略低，合约价格走高。

　　作者/ Dan Gibson

　　编译/ 胡路怡

　　2022年三文鱼天价市场现象成为了北大西洋海产品论坛(NASF)讨论的焦点，而进入下半年后，挪威市场分析机构Kontali和Pareto Securities(帕累托证券)分析师表示，全球三文鱼供给将呈现小幅度增长，供不应求的局面有望得到缓解。

　　Kontali首席分析师Ragnar Nystoyl表示：“下半年我们将会看到，大多数养殖产区将从产量显著下降转向适度增长。”

　　“我们预测，到了第三季度，挪威产区将同比增长不到5,000吨，欧洲其他产区将增长约5,000吨，智利同比增长7,000吨，加拿大和澳大利亚合计增长2,000吨。第四季度，欧洲产区增幅将达到20,000吨。”

　　Nystoyl补充：“今年价格创下纪录之后，可能会出现一些市场需求的中断，过去的六个月，三文鱼加工企业经历了痛苦的挣扎和经济损失。”

　　“2022年已经过半，我们估计上半年的产量增长率为-6%，几乎所有三文鱼市场的销量都出现了下降，但下滑程度各不相同。”Nystoyl说。

　　从各市场来看，上半年俄罗斯的销量下降了50%以上，而欧洲和美国这两个最大市场的销量分别下降了6%和2%。

　　“但现货销量并非下降4%或6%，而是15%至20%。一个重要因素是，疫情期间零售板块占据了更大的市场份额，并通过固定的合同购买了大量可用的供给。随着餐饮酒店业全面开放，堂食恢复，在这一幕上，消费者就要付出更高的代价，所以我们很容易看到价格传递到餐饮业各个细分市场，最终由消费者买单。”Nystoyl说。

　　最终，疫情结束后，餐饮需求的恢复速度超出了所有分析师的预料，而现货市场上的三文鱼总份额甚至比疫情前还要少(下图)。

　　“上涨的不仅仅是价格，还有成本。饲料成本最大，它是饲料价格和饲料转化系数的结合。仅2021年和2022年，饲料成本的涨幅已达到过去10年涨幅的两倍，我们很快看到饲料成本上涨产生的影响传递到价值链的各个环节。”Nystoyl说。

　　Pareto Securities证券分析师Carl-Emil Johannesen认为：“下半年，我们预计将会看到市场的转变，价格从现有的水平回落。当然，我们在上半年看到的NOK 100/kg的现货价格可能过于极端，无法预期这种价格能否维持下去。”

　　“尽管如此，下半年的价格仍会高于疫情前的水平，因为下半年供应的增长还不足以满足市场回归到早前的水平。我们将会看到，现货价格略低，但合同价格会更高。”Johannesen说。

　　挪威三文鱼公司市值上升

　　“从挪威奥斯陆证交所指数上看，三文鱼上市公司的股票一直是最强势的。即使在经历了一些动荡后，三文鱼公司的股价仍比年初上涨了约10%，而奥斯陆整体指数趋于平缓。所以，三文鱼板块绝对是最强劲的反弹，如果再看看过去10年，三文鱼行业一定是一个最值得投资的产业。”Johannesen说。

　　“过去几年，许多新兴海产企业一直在挪威寻求上市，目前在奥斯陆交易的海产企业共有31家，疫情之前只有15家。一方面，许多陆基养殖公司希望在挪威上市，另外，我们还看到许多小品种的养殖企业进入了奥斯陆证交所。奥斯陆海产企业的市值一直在上升，如今的总市值大约是4,000亿挪威克朗(402亿美元)。”Johannesen说。

　　Johannesen称，未来几年，三文鱼供应增长的预期十分有限，养殖企业的利润率将长期保持在较高水平，因此企业估值也将显著上升。“回顾过去五六年，三文鱼行业许多企业的PE倍数显著增加，历史上看，投资者认为10x PE正确反映三文鱼公司的收益，今天的平均PE是20x。”

　　“挪威三文鱼公司的PE倍数甚至超过了一些陆地蛋白生产商，几乎达到了那些国际大品牌公司的水平。”Johannesen认为，目前挪威个别三文鱼公司之间的估值差距偏大，Leroy Seafood Group和Grieg Seafood两家公司估值显得太低。

　　未来五年，陆基、离岸养殖产量十分有限

　　面对如此紧张的供给增长，投资者对陆基和离岸(深远海)等替代型产业产生了相当大的兴趣，但Pareto Securities认为，这些新兴产业至少需要五年时间，才能真正解决供需赤字问题。

　　“按产量的绝对值计算，传统养殖业仍然是贡献最大的板块，尽管其增长百分比受到限制。传统养殖业的增长将来自一些新发放的许可证，如挪威的交通信号灯系统(traffic light system)。如果三文鱼遗传育种取得突破，饲料不断改良，养殖技术提高，鱼虱等病害处理方式更加有效，产量也能小幅提升。”Johannesen说。

　　Pareto Securities预测，2030年全球大西洋鲑产量将达到420万吨，最近10年的增长达到140万吨，但仅有一半产量增长来自传统养殖业。

　　Johannesen预测，2030年陆基产量将达到18.8万吨，离岸养殖产量19万吨，封闭式海基系统产量12.5万吨。“而且，这些增长还具有后期条件限制，通过新技术来提高产量需要很长的时间。未来三至五年，这些新技术带来的产量增长将非常有限，但如果看到八至十年，其潜力还是非常明显的。”

　　为实现2030年产量增长的预期，Johannesen估计全球三文鱼产量还需要2,000亿挪威克朗的投资，这相当于奥斯陆海产企业总市值的50%。“我们肯定认为，传统养殖业将贡献大部分产量，但就资本支出而言，陆基和离岸养殖等固定资产的投资要高得多。”