海大集团：夯实水产料龙头地位 买入评级

　　持续提升核心竞争力，打造水产料王者。作为水产饲料的领军企业，公司近几年的市场占有率不断提升，产品结构也持续优化。本次投资项目拟作为公司科技研发和生产基地，为公司不断提高研发创新能力和打造核心竞争力添砖加瓦。以水产疫苗和微生态制剂为主的动保业务对公司战略布局、营销模式等有着重大意义，一方面与饲料业务形成协同发展，为养殖户提供更有效的技术服务支持，构建出全面深入的服务体系；另一方面，在养殖理念提升下动保产品需求增长快速，公司近三年在该类业务的收入复合增幅达到40-50%，而该类产品的毛利率高达45-50%，已经成为公司新的利润贡献点。此次项目投资，展示了公司作为龙头企业持续以研发和产品作为核心竞争力的战略思想，以及将“为养殖户创造更好效益”作为指导目标的先进理念。

　　饲料销量保持良好增速势头，水产料、猪料明年继续高增长。草根调研显示，2017年下半年公司水产料依旧保持同比增长25%，其中膨化料增速40%以上，猪料同比增长30%，禽料受存栏恢复较慢的影响同比持平略增。展望明年，由于今年网箱、水库等水域养殖面积继续缩减，鱼价有望保持高位震荡，高端膨化料和功能性饲料产品将继续为公司优化升级产品结构，提高单吨毛利水平，预计水产料保持20-25%增长，膨化料保持40%增长；猪料是公司今年下半年开始重点推广的板块，通过有定位区分和辨识度的产品，增速已经体现出预期效果，预计明年提升至40%增速，成为与禽料旗鼓相当的利润贡献点；而禽料已经是公司的优势品种，在山东、华中一带口碑颇高，今年因养殖亏损、环保督查等原因，禽类存栏较低，预计明年有所好转，公司禽料恢复20%增长。

　　2017年因禽养殖行业因素，公司在饲料销量上增速有所放缓，但产品结构的升级和调整，毛利率继续提升，盈利能力保持高增长。公司未来两三年继续围绕主营饲料业务，同步发展动保、贸易、生猪养殖等多个利润贡献点，战略思路清晰，成长路径明确，我们继续看好公司的综合发展实力，公司在采购、管理、经营等各方面综合能力均领先同行，预计2017-2019年公司净利润为12.0亿元、15.6亿元、19.0亿元，维持“买入”评级。