海大集团(002311)三季报点评：水产料旺季高增长 产业链一体化稳步推进

事件
公司发布2017 年第三季度报告
      2017 年前三季度，公司实现营业收入265.02 亿元，同比增长32.69%，归母净利润11.49 亿元，同比增长30.61%，扣非归母净利润11.16 亿元，同比增长33.36%，基本每股收益0.73 元。

     其中，第三季度公司实现营业收入119.70 亿元，同比增长43.31%，归母净利润6.31 亿元，同比增长27.29%，扣非归母净利润6.18亿元，同比增长27.86%，基本每股收益0.41 元。

     同时，公司预计2017 年全年实现归母净利润10.50-12.50 亿元，同比增长22.69%-46.06%。

简评
      饲料主业延续高增长，销售旺季水产料业绩优秀2017 年第三季度，公司实现营业收入119.70 亿元，同比增长43.31%，相比于上半年25.06%的营收增速，三季度增速再上一层楼。公司业绩的高速增长，主要是饲料主业销量高增长的体现，同时原料贸易的规模也有所增长。

      第三季度，是水产料的销售旺季，公司作为国内水产饲料的龙头企业，我们预计其单季度水产饲料销量增速超过25%，业绩表现优秀。同时由于水产饲料毛利率较高，我们预计公司饲料业务整体毛利率有所上升。第三季度公司整体毛利率10.94%，同比减少0.11pct，环比减少0.71pct，我们预计主要是由于低毛利率的原料贸易业务占比提升所致。

     同时，第三季度净利润增速小于营业收入增速，主要也是由于原料贸易业务在第三季度规模增长较多所致。从净利润增速上来看，公司饲料业务高速增长无疑。

产业链一体化发展，盈利能力有望进一步提升
      公司除主营的饲料业务外，动保产品、生猪养殖和水产种苗也都呈现出快速发展的态势，逐渐成为公司打造产业链一体化发展的重要组成部分。

     公司率先提出以技术服务为核心的养殖服务提供商定位，通过向养殖户提供“苗种－养殖模式－水质控制－疫病防治－饲料”等全流程的产品和技术支持，确保养殖户能使用到优质的产品及先进的养殖技术，最终实现盈利。这种模式下，能更深层次提高养殖户效益，盈利增长点也从单一节点转向产业链上的多个节点，实现协同效应的同时，为公司创造了新的盈利增长点。

盈利预测与估值
      公司三季度旺季水产饲料高增长，原料贸易规模显著增加致使毛利率有所下滑，全年来看，公司净利润水平能够保持高速增长的态势，我们也看好公司一体化的养殖服务模式。我们维持此前的预测，预计公司2017-2019年营收增速为19.9%、17.2%和17.3%，净利润增速分别为43.3%、22.6%和18.8%，对应的EPS 分别为0.78、0.95 和1.13 元，目标价23.00 元，维持买入评级。