海大集团：2017年预计将迎业绩拐点 买入评级

　　1、回顾过去10年公司发展：07-12年各品种全面发力，12-16年畜禽贡献增量、水产结构调整。

　　1）2007-2012年期间：水产、畜禽养殖量均处于提升通道，公司全面发力。行业处于增长期，公司全面发力，总销量复合增速约33%，其中水产、猪、禽饲料复合增速分别为38%、60%、24%，且水产饲料比例一直高于40%。

　　2）2012-2016年期间：畜禽贡献销量增量，水产饲料结构调整为主。受消费低迷等影响，以草鱼、卿鱼、鲢鱼为代表主要水产品价格持续回落，养殖积极性下降，公司水产销量基本持平，公司积极调整产品结构，虾料、膨化料等高毛利产品占水产饲料比例提升至50%以上。公司积极发挥规模采购、管理效率等综合优势，12-16年禽链复合增速约25%，猪饲料复合增速约15%。12-15年总销量复合增速约15%。

　　2、2017-2020年:销量进入20%+复合增速通道，结构调整提升盈利能力。

　　1）水产饲料：鱼价进入上升通道，带动养殖积极性，驱动水产饲料销量增长。13-15年，草鱼、鲢鱼、卿鱼等价格持续走弱，导致养殖户养殖积极性下降、16年洪灾影响投苗，将共同驱动鱼价持续上涨，鱼价上涨带动养殖密度增加，将提升饲料投喂量，驱动公司水产饲料重回增长通道，同时养殖户盈利提升将推动高端膨化料使用比例提升，提高公司盈利能力。17年以来主要下游产品价格均重回上升趋势：草鱼价格：年初至今上涨约10%，同比上涨约15%，已创近两年新高；鲢鱼价格：年初至今上涨约8%，同比上涨约10%；卿鱼价格：年初至今上涨约8%，同比上涨约15%；预计17-18年水产饲料销量增速20%、25%。

　　此外，公司战略前瞻，为适应消费升级需求，重点研发新品种，如螃蟹料、小龙虾饲料等小品种饲料，随着需求加大，市场空间将逐渐加大，推动公司特种水产饲料比例提升，提升公司盈利能力。

　　2）猪饲料：养殖户加速补栏，驱动猪饲料销量加速。截止3月27日，生猪价格仍维持约16元/公斤，养殖户处于高盈利状态。17年限制养殖户补栏因素，环保、母猪淘汰、养殖户资金等因素边际上均明显改善，养殖户补栏力度加大，叠加PSY提高及出栏均重提高，饲料行业销量进入上行周期。据饲料协会统计180家重点跟踪企业数据，2016年猪饲料销量季度环比逐渐改善，其中第四季度饲料产量达到近年最好水平，同比增长10.6%，环比增长15.7%，反映下游补栏积极。

　　目前猪料区域以广东、湖北为主，此前已在湖南、安徽、广西、江西等重点区域布局，在行业上行周期，公司猪料区域扩张有望加速。

　　预计17-18年猪饲料销量增速25%、30%。

　　3）禽饲料：区域继续扩张，水灾影响消除，销量维持稳定增长。预计17-18年禽饲料销量增速25%、25%。

　　公司核心竞争力：提供高质量产品为基础，构建一体化服务体系。
　　1）以客户需求为引导，持续提供高质量产品。水产料方面，公司将饲料配方与苗种、微生态制剂研发相结合，强化专业优势。畜禽料方面，不断根据下游需求改善配方质量；2）构建整体解决方案，提高养殖户粘性。公司主要从事饲料的生产和销售，并向客户提供苗种、动保、技术、服务等养殖过程的整体解决方案，以保证客户全程健康养殖，提高客户粘性，一体化畜禽养殖服务体系已成型。

　　3）成本优势：规模化、专业化采购，降低原料成本。一方面公司规模居于国内前列，规模化采购降低成本，另一方面，公司将采购计划和配方研发相结合，制定整套采购方案，专业化采购降低了饲料的生产成本。此外，公司也利用期货套期保值，对冲采购风险。

　　4）饲料产品线结构均衡，加大抗风险能力。公司饲料产品包括畜禽饲料、水产饲料等全系列的饲料产品，产品线齐全，产品组合特点使公司抗风险能力较强。公司持续多元化产品布局，进行饲料品种拓展和产品结构优化，在专业化基础上规模化、多元化，保证公司各产品均有较强竞争力，发挥协同、规模优势。

　　■积极布局养殖业，17年出栏量将大幅增长：公司目前养殖模式有自繁自育及“公司+农户”，其中“公司+农户”养殖模式资金占用相对较小、规模易扩大，公司加速拓展，预计16-18年出栏30、60、100万头，当前能繁母猪仍处低位，预计生猪价格2017年高位震荡，养殖贡献业绩增量。