国联水产引领行业变革，工厂化养殖成功

 　对虾龙头国联水产积极引领行业变革,工厂化养殖的成功将宣告我国对虾养殖走向集约的开始。我们认为未来三年内,公司的高净利率、高成长可以持续,2017-2019 年的市值目标分别为100、150、200亿。

　　爆发力:产业转型成就龙头快速成长

　　公司集种苗、饲料、养殖、加工、销售全产业链于一体,具备雄厚的产业基础和技术优势。推行封闭式工厂化养殖模式,用最好的种苗(亲虾进口自美国)、饲料(高档鱼粉比例高),严控水质、疫病,环环把控。养殖环节风险可控,体现为养虾成功率的上升与养殖密度的大幅提高(保守估计5000 斤/亩/造,实验最高水平13,000 斤/亩/造),从而大幅降低了养殖成本。以目前每斤40 头,12-15 元/斤的成本以及活虾全年平均塘头价26-28 元/斤来计算,每斤净利高达15 元,净利率高达50%,亩均净利高达30 万元。

　　技术壁垒和先发优势决定了国联水产工厂化养虾的稳定高盈利,国联的成功也引领了行业转型升级的趋势。万事俱备只欠东风,公司上下一心,通过现有模式的复制将实现国联的二次创业,我们预计公司2017-2019 年可分别实现工厂化养殖面积600、1000、4000 亩,对虾龙头王者归来指日可待!

　　安全边际:国内外业务量利双增

　　国际:1)传统的对虾加工出口业务受益于人民币贬值而景气回升;2)SSC(桑尼威)公司内部矛盾彻底解决后,内生性增长可期;16 年底引入Jeff 团队,预计2017 年将为公司带来约1.5 亿美金的营收增量。

　　国内:国内消费升级大趋势下,公司大力开拓百胜、外婆家等大型连锁餐饮企业,借力B 端客户打开内销市场;C 端依靠电商渠道以及与思念等著名厂商的合作,收入持续快速增长。随着渠道结构改善和产品研发投入的加大,内销业务毛利率显著提升,费用率也将随着收入规模的扩大而趋势性下降。

　　盈利预测与估值:我们预计公司2016-2018 年归母净利润分别为1.0、2.1、5.0 亿元,对应EPS 为0.13/0.26/0.64 元,给予2018 年20-25 倍PE 得出两年内目标价12.8-16.0 元,较现价具有35%-69%的空间,维持“强烈推荐-A”评级。

　　风险提示:工厂化养殖效果不达预期,重大食品安全事件,环保政策限制。