海大集团：水灾影响逐步散去,业绩影响较为有限,维持增持评级

投资要点:

     今年7月,我国长江中下游沿江地区及江淮、西南东部等地经历了大范围强降雨过程,造成严重洪涝灾害,其中公司水产、畜禽料的主要销售区域湖北是受灾最为严重的省份,同时广东地区也受到台风暴雨的极端天气影响,对公司7月整体饲料销售造成了一定负面影响。根据防汛指挥办公室通报,目前长江流域水位已退回警戒线以下,水灾告一段落(但大部分鱼塘排水还需要一段时间)。

      受极端天气影响,公司7月水产料销量有所下滑,禽饲料增速放缓。1)水产料:此次强降雨的重灾区湖北省是公司重要的水产料销售区域,市占率近15%。且三季度是水产饲料销售旺季,强降雨导致大量鱼塘被淹,根据我们调研情况统计,公司7月水产料华中地区下降约20%,全国整体下降8%。2)畜禽料:由于湖北是蛋鸡养殖大省,公司禽料销量受到较大影响。7月禽料增速有所放缓,销量同比增长10%,较上半年30%的增速下降20个点。

    7月猪料增速维持较高水平,销量同比增长近20%,较上半年17%-18%的增速略有提高。目前最终的受灾情况还未完全确定,需要等水位退去之后养殖户才能最终清点损失。

      淡水鱼受灾范围较广,供给收缩推动短期鱼价上行,利于水产料需求平稳复苏。天气好转之后,养殖户就会补投鱼苗,但新投鱼苗进食量较低,且由于10月天气转冷,大部分鱼苗需要明年才能出塘,因此下半年饲料需求回暖概率较大,但幅度仍较有限。由于受此次灾害性天气影响,草鱼等淡水鱼供应减少,下半年鱼价有望上涨,对养殖户补苗积极性提升有所帮助,部分养殖户会倾向于投更大的鱼苗,将对应更大的饲料需求。

      投资建议:维持增持评级!谨慎估计12个月目标价21.6元。按照目前情况预估,本次长江强降雨水灾影响全年饲料销售总量30-40万吨,主要是三季度销量收到的影响较大。预计四季度禽料销售将恢复正常,水产料进入淡季但或略好于往年,饲料板块整体增速将恢复正常水平。预计公司16-18年净利润分别为10.9/15.8/19.28亿元(盈利预测未调整),EPS0.71/1.03/1.25元,对应估值22/15/12倍,同行业其他饲料企业17年估值均在20-23X之间,我们在不考虑明年水产料大幅回升的情况下,给予公司17年估值中枢偏低的估值21X,对应目标价21.6元,一年内仍有40%的空间。公司前期由于长江水灾,股价严重跑输,实际对公司影响较为有限,饲料总量略低,但养殖利润或略超预期,我们认为公司是饲料板块中最后一个补涨品种,建议逢低积极增持！