通威股份2014年增长分析预测

中国水产门户网报道　当前水产饲料预售季逐步临近,投资者朋友对于通威股份2014 年的高增长问题关注增加,所以近期我们草根调研了通威股份。针对大家关心的2014 年饲料销量增速、毛利率提升和费用下降空间,我们主要观点如下:(1)2014 年水产饲料销量增速将提速至15%以上;(2)虾料和特种料以及猪料占比提升,饲料综合毛利率将继续提升;(3)食品业务仍将持续减亏,2014 年有望减亏2000 万元。综上,2014年通威股份业绩还将更上一层楼,业绩高增长甚至超预期可能性较大,我们建议投资者有风驶尽帆。

　　首先,2014 年公司营销改革深化,公司水产料增速有望恢复至15%以上。2014 年公司营销改革将继续深化――销售渠道下沉、增加直销比例和服务力度、增强营销主动性、创新销售模式等,诸如内部激励增加,进行累进制的激励,超过指标的加倍奖励,如子公司超过指标20%以上部分增加50%绩效奖励。

 
　　同时去年全国各地大面积降雨和低温导致影响水产饲料投喂量下降15%左右,但14 年水产养殖行业景气度有望于逐步恢复,也将促进公司饲料投喂量也将增加。总体我们判断今年公司水产料增长15%以上。

　　而公司重点突破的猪饲料有望增长20%左右。2013 年以来公司对猪饲料进行重点突破,请用有专门的销售团队(很多是从双胞胎挖过来的);继续增加前段料比重,现在乳猪料占比快速提升,部分猪料产品毛利率达到10%以上。同时公司猪饲料采用低成本扩张模式,直接在水产料生产基地的空地上增加饲料线,减少自建产能土地瓶颈和迅速加快产能增长。2014 年公司猪饲料营销继续发力以及部分区域产能加快扩张,将推动公司猪饲料销量增长提速,预计2014 年公司猪饲料增长20%,达100 万吨以上。

　　其次,毛利率提升空间仍然巨大,产品升级推动2014 年向上趋势不改。对于2014 年以后通威股份毛利率提升空间,市场分歧最大,很多投资者担心通威股份无法复制13 年毛利率提升之势。但是我们发现2014 年公司毛利率提升仍然是不争的事实,我们也分析毛利率提升主要来源如下:(1)水产饲料中高毛利率的虾料和特种料占比提升至18-20%左右。大家都清楚水产饲料中虾料以及部分特种料类似于猪饲料中的前端料,属于高毛利率产品,单吨毛利率甚至高达800 元/吨,考虑到虾料年均两造,毛利率有望达到15%以上。2013 年公司在华东和越南市场的虾料快速渗透导致全年销量增长30%至25.6 万吨,这也贡献了13 年公司毛利率快速提升。我们判断2014 年进入收获期的虾料将继续维持高增长,增速达到20-30%。同时公司加紧各类高端鱼料和蟹料等研发,2014 年特种料增速有望提升至6-7%。整体高毛利的公司虾料和特种水产料占比提升至18-20%,提振水产料毛利率水平。

　　(2)畜禽料中,猪饲料增加以及禽料刚性下将再次提升毛利率。前述中说明猪饲料将继续加速增长,再次不在赘述。而低毛利的禽料将刚性下降,特别是对于部分低于成本红线的禽料厂房,公司采取刚性规定直接关闭厂房或者转化料种。而且公司在分子公司考核中增加毛利率指标,直接限定最低指标。

　　整体来说,公司禽料将继续维持下降趋势,2014 年禽料下降10%。

　　再次,我们预计2013 年将继续减亏,幅度约为2000 万元。公司食品加工业务主要集中在五个子公司,其中海南通威、湛江巨恒、成都春源、新太丰、山东通威;截至2012 年底公司已形成年加工3 万吨罗非鱼片、100 万头生猪、3000 万只肉鸭、0.5 万吨速冻食品的生产加工能力。我们认为,受益于食品业务整改措施实施以及行业周期利好,今年公司食品有望显著减亏,我们预计2014 年公司食品减亏至6000 万左右。

　　2010 年后,公司对于食品加工业务进行了一系列整改,不再进行大规模的资金投入,限制整体性发展;提供有限的营运资金,维持正常运转;业务发展核心开始聚焦地区性市场突破,先深耕优势市场,再进行省外复制。受益于上述措施实施,食品业务销售费用将显著下降,我们预计下滑1000 万。

　　因行业低景气,2014 年以来全国畜禽价格处于低位,公司成本端压力得到缓解,而肉制品销售价格比较坚挺,因此,价差和毛利率指标都有显著改善。公司主要做猪肉、鸭肉等食品深加工,原料都是从外部购进,畜禽价格降低会缓解公司食品业务成本端的压力,同时受益于泰国南美白对虾暴发EMS,使得国内白对虾出口环境明显改善。

　　就业绩释放节奏而言,2014 年通威股份预计将继续维持较高增长(模型预计销量增长15%,利润增长37%),而上半年因基数低,预计增速将更快。我们预计2014 年鱼料恢复性增长将是大概率事件,其中上半年因基数低同比增速更高。总体,我们预计2014 年通威股份销量增长15%,考虑到食品减亏和费用率继续下滑等,利润增长37%;去年上半年盈利基数较低,因此14 年业绩同比增速或将呈现前高后低走势。

　　总体来说,通威股份2010 年初果断实行资产重组和战略归核,重新聚焦饲料主业,同时公司也开始了一系列的经营模式管理嬗变,提出“营销尖刀”理念、加强片区细分管理、狠抓终端体系建设、重塑原料采购体系等一系列的经营改革举措,2013 年已经开花结果、14 年业绩将更上一层楼。

　　中长期来说,行业集中+市场积淀+管理与营销变革+产能释放,我们继续坚定看好公司的发展前景。(1)下游养殖专业化、规模化趋势推动市场集中度继续向通威这样的优势企业集中;(2)通威在水产饲料具有用户口碑的积淀和良好的市场基础;(3)盈利拐点已过,未来将继续提升成本管理、激励制度和营销体系,近年来效果显著,公司将迎来行业领头羊回归之路;(3)未来2-3 年公司产能将以15-20%的速度稳健扩张,至2015 年产能超过1100 万吨。

　　考虑到食品业务减亏及营销改革逐步开花结果,我们上调2014-15 年业绩预测,预计2014-15 年公司EPS为0.51、0.63 元,维持“增持”评级,目标价12.6-12.75 元,对应2014x25PE 和2015x20PE。