通威股份：业绩惊喜不断 推荐评级

中国水产门户网报道公司发布预增公告称，2013年实现归属上市公司股东净利润同比增长200%以上，即2013年实现净利约2.88亿以上，超过我们之前预期的2.57亿。

公司业绩惊喜不断。我们从2013年初就开始关注通威股份，从5月初陆续调研了公司成都总部、湖北、广东、江淮和鲁豫等片区，走访了公司中高层、经销商和养殖户后，在2013年8月就确定了公司2013年业绩反转大概率事件。虽然在调研过程中，我们对公司业绩反转越来越有信心，但公司最终业绩和市场表现仍然超过我们的预期。

历经数年调整，公司业绩触底反弹。对内加速扩充饲料产能：过去三年，公司饲料产能分别为681万吨、739万吨和819万吨，按照目前新建产能速度来看，2014年公司饲料产能将会超过1000万吨；对外：

寻找差异化，销售贴近客户。通威之前营销仅停留在经销商层面，而近几年这一情况大为改观。在养殖效益出现波动的情况下，公司寻找差异化竞争的道路，与竞争对手卖高附加值调水产品不同，公司在不增加养殖户投入的情况下，能使的养殖效益大幅提高，这也较为被市场接受。

在稳固水产饲料全国第一的地位后，与湖南九鼎合作，则给猪饲料插上翅膀。九鼎饲料重销售而扩张较难，而通威全国布局将近90分子公司，拥有丰富的土地和产能资源，插上九鼎销售的翅膀后，实现双赢。公司计划与九鼎在2015年之前成立30个子公司，若按每个子公司15万吨产能计算，则可以贡献450万吨产能，产能利用率60%，每吨100元利润，给公司贡献1.35亿利润。

估值与投资建议：预计13-15年公司营业收入149.21亿元、176.72亿元和204.28亿元，归属母公司净利2.95亿元、3.95亿元和4.95亿元，EPS分别是0.36元、0.48元和0.61元，相对于目前股价对应PE分别25、19和15倍，继续给予推荐评级。

风险提示：饲料销售不及预期；食品加工业务亏损加大。