獐子岛:明年年底播虾夷扇贝亩产回升

中国水产门户网报道　申银万国证券股份有限公司分析师(赵金厚)11月26日发布獐子岛(002069)的研究报告。

　　投资要点：

　　维持“增持”评级。预计14年底播虾夷扇贝亩产回升，有助扇贝产量与毛利率齐升，推动公司业绩触底回升重回增长通道。预计14年捕捞海域面积持续增长至约100万亩，同比增长25%；高产海域占比回升推动亩产回升至约60公斤/亩，同比增长33.3%；综上，产量有望同比增长66.7%。同时，预计14年底播虾夷扇贝毛利率大幅回升至约49%(估计13年约38%)。预计13/14/15年公司实现净利润1.1/3.0/4.5亿元，同比增长6.4%/166.3%/49.0%；实现EPS0.16/0.42/0.63元，当前股价对应14年EPS约38倍。分析师长期看好公司国内最大海珍品增养殖基地的资源优势与成为“卓越世界海洋食品企业”的发展前景，未来捕捞海域结构优化并趋于稳定将促亩产回升，推动14年公司业绩重归增长通道。维持“增持”评级。

　　盈利预测核心假设。13/14/15年底播虾夷扇贝捕捞海域面积为80/100/110万亩，亩产为45/60/70公斤/亩，单价为31/28/27元/公斤。13/14/15年海参、鲍鱼采捕量持平，分别为1000/2000吨。

　　有别于大众的认识：①14年底播虾夷扇贝亩产回升，高产海域占比提高与养殖周期延长是关键。依据公司滚动轮播养殖方法与底播虾夷扇贝3年生长周期，14年捕捞海域面积及结构主要取决于11年投苗海域情况。预计14年公司捕捞海域面积约100万亩，由11年投苗的40-45万亩高产老海域、30-35万亩新海域与13年可收获未捕捞的20万亩海域组成，估计三大部分海域亩产分别为80/30/60公斤/亩。14年高产海域与上年未捕待捕海域占比60%，较13年比例约37.5%回升，预计促进14年亩产回升至约60公斤/亩，同比增长33.3%(估计13年亩产约45公斤/亩)。②亩均成本稳定，亩产回升推动毛利率显著回升。估计公司底播虾夷扇贝亩均生产成本约700-800元，包含苗种成本约440元/亩、海域使用金约150元、人工看护采捕与运输成本约100-150元、资本化利息支出约30-40元。核心投入贝苗每亩投苗量基本一致，约5000-5500枚/亩，亩产波动主要由海域环境差异引起成活率与采捕率不同造成。因而亩产回升预期下，14年虾夷扇贝毛利率有望由38%回升至49%。③捕捞海域面积与亩产同增，预计14年产量大幅增长。13年以来公司大规模扩增海域逐渐进入捕捞收获期，预计14年捕捞面积约100万亩，较13年80万亩同比增长25%，加上亩产同比增长33.3%，14年底播虾夷扇贝总产量有望达6万吨，同比增长66.7%。

　　风险因素。14年国内底播虾夷扇贝产量大幅增长致均价下跌；自然因素致亩产回升不达预期。