国联水产：未来产业趋势

产业趋势：对虾行业转型升级迫近，工厂化养殖是方向

　　农业发展趋势：向资本&技术密集型产业方向演进。我国畜禽养殖产业率先实现依托技术和资本的工厂化、规模化养殖，工厂化养殖提升了养殖效率和企业经营效益。养鸡产业最先实现工厂化养殖，诞生了禽业龙头圣农发展（最高市值超过300 亿），其次是养猪产业出现了工厂化养殖龙头牧原股份（最高市值近400 亿）。我国对虾产业消费高达170 万吨，规模超1000 亿，但我国对虾养殖仍然处于高度分散、低水平的粗放式养殖阶段，行业养殖效率低下，供给不足，亟需转型升级。我们认为，对虾养殖是个高附加值、技术驱动型行业，传统养殖模式受天气、疫病等多因素影响，效果难以控制，无法解决养殖行业核心问题，工厂化养殖是发展方向。

　　国联水产引领行业升级：工厂化养殖体系化技术有望实现重要突破

　　经调研，我们认为公司在工厂化养殖将实现的不是单一技术突破，而是集虾苗培育、饲料配方、动物营养及养殖技术一体的体系化技术革新，不仅能提升养殖效率和盈利稳定性，且具有较高技术壁垒和资金壁垒，复制推广性强，有望成为产业转型升级方向！据调研，若技术突破，预期公司工厂化养殖一亩水面一造可产虾5000-6000 斤（一般小规模养殖户仅2000斤），年产量2-2.4 万斤（一年4 造），以当前价格测算，每亩年利润30--35万元。2017 年，公司将对南三基地进行工厂化养殖改造，可建成水面550亩，另拟在惠来和秦皇岛建成600-1000 亩水面，预期17 年将建成养殖水面1000 亩，为18 年贡献利润3-4 亿元。未来，公司将继续推进工厂化养殖扩张，依托资本优势，引领行业升级，成就对虾养殖产业帝国！

　　公司战略转型：占据产业微笑曲线两端，商业模式向哑铃型业务模式转变

　　公司原来业务重点在加工，上游养殖及下游的渠道布局不足，呈现出典型的橄榄型结构。2016 年，公司战略转型开启，立足国内国外两个市场，向上游整合优质养殖资源，主要是国内的对虾工厂化养殖以及东南亚地区优质渔业、养殖资源；向下游开拓以中国和美国为核心市场的餐饮、工业化消费等B 端渠道及商超等KA 渠道；加工进行优化，针对下游B 端客户进行研发和创新，提供高附加值产品，公司整体业务向哑铃型的业务结构转型。我们认为，这种转变有助于公司占据产业链中的高盈利环节，增强公司对产业链的控制力。目前，公司在国内养殖和东南亚地区渔业资源的布局积极推进，在国内和美国渠道的开发进展顺利，发展前景广阔！

　　给予“买入”评级：若公司工厂化养殖系统化技术突破，公司未来3 年业绩将同比大幅增长，我们预计16 年/17 年/18 年公司归母净利润1.0/2.4/5.8亿元，EPS 为0.13/0.31/0.74 元，考虑公司未来业绩高成长性，给予18 年20 倍PE 估值，目标价14.8 元。

　　风险提示：1、工厂化养殖不达预期；2、贸易摩擦；3、养殖疫病