海大:洪灾影响逐步褪去 关注持续成长

近期我们调研海大集团湖北分公司，与公司管理层、经销商、养殖户进行深入交流，主要观点如下：
　　
　　洪灾对水产料的影响逐步平复，畜禽料影响则整体有限：湖北海大年初销量计划约110 万吨（华中区整体220 万吨），禽料：水产料：猪料比例约5：4：1。湖北海大分别在天门、洪湖、武汉、荆州、鄂州、浠水等地建厂，其中天门、洪湖水产料销量较多，武汉销量不大，浠水最少。受洪灾直接影响，武汉公司7 月销量同比下滑30%；天门、洪湖虽受冲击较小，但防汛致投苗延迟，7 月销量仍存一定影响。至8、9 月份，三厂销量有所恢复。整体看，洪灾对湖北海大水产料的销量增速影响约20ppt，略好于预期；预计天门、洪湖本年水产料销量增速从30%调低至约10%，武汉公司销量同比持平。此外，公司认为洪灾对于禽料市场影响有限，仅延迟投喂节奏，10 月可看销量恢复，全年销量增速20～30%；猪料主要销区位于山区，受到洪灾影响不大。
　　
　　预计明年湖北地区水产料恢复性增长：1）前期养殖户投苗积极性下降及洪灾对下半年投苗的影响，将驱动鱼价在明年上半年前持续上涨；鱼价上涨带动养殖密度增加（单位投喂量可增加10~20%），将提升饲料投喂量；2）本年当地莲藕价格低迷，约20%莲藕种植户退出，大部分会转向水产养殖，提升养殖面积；3）环保压力由北及南，更高效环保的膨化料和特种料将对颗粒料进行替代；而当前水产养殖结构更加贴近市场，草鱼养殖部分转向更受市场欢迎的高价品种，也带动膨化料、特种料销量上升。整体看，公司预计明年湖北鱼料销售回暖，销量有望增长20%以上。
　　
　　质量稳定、服务领先仍是公司核心优势：从经销商、养殖户的调研中，体现出公司一贯的质量、服务优势：1）饲料产品虽然同质化较高，但养殖户表示海大饲料胜在产品质量稳定性高；而质量稳定背后更多体现出公司在运营上的高效，这也是我们一直以来认为海大的核心优势之一；2）经销商表示海大服务更为细致，领先对手建立服务体系，并培育一批具有经验的服务人员，人员储备更强；同时在服务上投入较高，在当地独家设有服务站，以加强对养殖户的服务深度，提供养殖规划、调整水质、技术指导、新品种的推广、养殖模式的推广等服务。
　　
　　建议
　　
　　盈利预测已考虑洪灾影响，暂维持不变；维持目标价和推荐评级。
　　
　　风险
　　
　　下游养殖业景气持续低迷；原料价格大幅波动；极端天气影响。