好当家：海参价格上涨推动业绩上升

　　事件：公司今日发布1季报，2010年1季度公司实现营业收入1.53亿元，同比增长41.9%；营业利润2250万元，同比增长9.3%；归属于母公司股东的净利润2414万元，同比增长21.8%，实现每股收益0.04元。

　　点评：海参价格上涨推动业绩上升。根据威海水产品批发市场的数据，今年1季度威海当地海参价格在160-190元/公斤波动，而09年1季度则在116-150元/公斤范围。根据公司09年半年报披露，09年上半年公司海参销售均价仅为109元/公斤，显示去年上半年公司海参基本在底部价格销售。价格的同比大幅上升，推动了公司今年1季度业绩的增长。但公司1季度的毛利率为25.1%，同比下降了3.9个百分点，我们估计这可能来自于低毛利率的食品加工业务的收入占比上升所致。

　　预期未来海参价格仍将缓步上涨。对于今后海参价格，我们认为：(1)海参作为高档消费品，除在辽东、胶东等传统市场较多用于民众普通消费外，大部分面向餐饮、酒店等高端群体，因此其价格对经济景气度的反应十分敏感，经济复苏带动消费继续上升的趋势仍然存在。(2)高档水产品是通胀主题下的优先受益品种。(3)09年末、10年初黄、渤海地区发生大面积冰冻灾害，对于水深一般在1-2米的虾池养殖海参带来严重打击。因此在供降、需涨的背景下，预计10年海参价格仍将维持震荡上升走势。

　　盈利预测及投资评级。我们预计公司10-12年的EPS为0.22、0.27和0.33元，对应当前股价的PE为51、41和34倍，鉴于估值较贵，因此维持“中性”的投资评级。但是在经济不断复苏的背景下，我们仍建议投资者积极关注海参的价格走势所可能带来的投资机会。

　　风险因素。天气自然因素，人民币升值。