东方海洋:未来增长仍看海参

中国水产门户网报道    事件:公司今日发布年报,2009 年公司实现营业收入4.71 亿元,同比下降15.46%;营业利润5016 万元,同比增长20.54%,归属母公司股东的净利润5530 万元,同比增长20.54%,实现每股收益0.23 元,与我们的预期一致,不进行分红。2009年第4 季度,公司实现营业收入1.42 亿元,同比下降13.82%;营业利润1690 万元,同比下降1.3%;归属母公司股东的净利润2297 万元,同比增长20.39%。

    点评:业绩增长主要来自海参业务。公司09 年实现海参收入7135 万元,同比增长78.64%,虽仅占总收入的15.1%,但却贡献了毛利的45.1%,是公司业绩贡献的主要来源。公司06 年上市时仅有800 亩海参海域,08 年增发后,通过租赁确权等方式已控制了41400 亩海域。公司08、09 年已开始在担子岛、莱州等新海域进行投苗工作,并按照规划,将于今年4月底前完成所有海域的投苗、投礁工作,2012 年全部达产。同时,公司近两年已开始注重营销渠道方面的建设,主要是以专卖店的方式向各地扩展。09 年公司以烟台为中心陆续建设了20 多家专卖店,10 年的目标是建成100 家。同时,公司09 年在济南、北京设立办事处,辐射山东和华北地区。10 年规划在上海、广州等地设立办事处,带动江浙和华南地区营销。我们认为,海参业务将是公司未来业绩增长的决定因素,而其增长则是取决于新海域的投产进度,我们保守预计公司10-11 年的海参销量分别为600 和900 吨。

    水产加工业务复苏艰难。09 年水产加工业务实现收入3.51 亿元,同比下降23%,占公司总收入的74%,但仅贡献了毛利的30%。公司水产加工业务的毛利率近几年持续下滑,由06 年上市时的14.76%,下滑至09 年的9.3%,一方面源自经济危机,另一方面作为低壁垒行业,面临的行业竞争过于激烈。虽然公司目前也在不断改善产品结构,逐步剔除低毛利率产品,加大红鱼、鳕鱼等高毛利率产品的比重。并且随着海外经济的不断回暖,公司水产品面临的需求也将开始逐步复苏。但由于人民币升值的压力越来越大,公司水产加工业务的复苏前景依旧黯淡。

    盈利预测及投资评级。公司水产加工业务未来复苏面临坎坷,业绩增长将主要来源于水产养殖业务,在09 年大菱鲆和海带苗价格下跌而造成毛利率下滑的背景下,养殖业务的增长将主要依靠增发海参项目的投产进度。我们保守预计2010-2011 年公司海参销售均价为165 和170 元/公斤,销量为600 和900 吨。在此假设下,预计公司2010-2011 年EPS为0.30 和0.42 元,维持“中性”的投资评级。