海大集团：饲料与原料同向波动，规模扩张驱动业绩增长

      我们在 09 年底正式覆盖海大集团《多重优势成就饲料行业新锐》，认为海大的核心竞争力充分体现在：先进的技术研发水平、富有竞争力的产品、高效的原料采购体系、领跑行业的战略眼光这四个方面。作为上篇深度报告的续篇，我们更加关注09 年4 季度末以来鱼粉价格飙升对海大的影响、以及海大未来盈利增长来源等问题上。 

　　鱼粉涨势加速，玉米、豆粕等主要饲料原料价格稳定 

　　如果按用量分的话，通常海大猪配合料的成本结构为玉米占 60-70％，豆粕占20-30%，其他包括DDGS 和氨基酸占10%。 

　　公司虾料的生产成本结构则为：70%为原料，加工费（含折旧50 元/吨（5000 万元总投资，15 年折旧，年折旧额300-400 万元/年，每年产8 万吨，平均50 元/吨折旧费）、人工等原料以外的全部费用）约270-280 元/吨，还有包装费。虾料的毛利率较高，在13-14%。 

　　普通鱼料（草鱼）的成本结构（按量）：豆粕占 5-8%，棉菜粕占60%，小麦和面粉占 15%。金额则根据比重乘以单价累加，用每种原料的金额除以最后的总金额。单价分别为：玉米1600 元/吨，豆粕3500 元/吨，棉粕和菜粕为2300 元/吨，氨基酸等合计1-2 万元/吨，小麦1700-1800 元/吨，米糠占1500-1600 元/吨。 

　　09 年4 季度以来，玉米、豆粕等主要饲料原料价格总体波澜不惊， 涨幅收窄到5%以下，但受秘鲁捕鱼配额限制及智利地震的影响，11 月份秘鲁鱼粉成本出现上升，导致价格较三季度环比上升21%，秘鲁出口鱼粉价格屡创新高，10 年春节后更因短期缺货而加速上涨到10000 元/吨附近。
 
　　在下游养殖集中度尚无显著提高的背景下，养殖技术和利润水平决定了饲料行业的微利化趋势还将持续，饲料企业因只能向下游转嫁部分成本。