农林牧渔：2008年农产品涨价 产业链调整

摘自中信建投：2007年农业行业大事不断

　　对于与居民日常消费密切相关的粮食品种，上涨幅度相对温和。

　　但是用于饲料加工和工业消费的其他粮食作物上涨程度较大。以猪肉为代表的肉类和蔬菜、油脂等与人民群众日常生活密切相关的日常消费食品价格大幅上涨，助推了CPI的不断冲高。为了发展农业生产，同时稳定农产品价格的大起大落，国家先后出台了各种政策对农产品的安全生产、市场流通等方面进行了规范。

　　2007年农林牧渔行业上市公司财务和市场表现回顾

　　2007年农林牧渔全部公司的主营业务收入同比增长率为13.28%，比2006年有所上升，但仍然低于上证A股所有公司的平均主营业务收入增长，但农林牧渔公司的盈利能力不容乐观。以总市值加权平均计算的涨跌幅为基准，农林牧渔全部公司的市场回报为92.69%，而上证A股同期涨幅为101.37%，农林牧渔公司的市场表现略落后于大盘。

　　预期未来粮价仍然上涨，其中个别品种可能有较大幅度上涨

　　随着人口增加和工业化、城市化进程的加快，土地资源愈来愈具有稀缺性，以及气候变化也对粮食生产产生了一定的不良影响。但是国内外市场对粮食需求的增长并没有停止，甚至有加快的可能。由于原油价格处于高位，因此生物能源的推广也大幅增加对粮食的需求。基于这些基本因素在未来并没有发生变化，我们预期未来粮价仍然上涨。

　　能顺利转化成本压力的企业将成为优势者

　　转化成本压力有几种途径：第一，可以向下游消费者提价。这要求企业必须给予消费者一定的“消费溢价”，从而愿意支付额外的成本。企业可以通过品牌建设、差异化等手段来支撑“提价”。第二，企业可以通过扩大规模，通过规模效应来抵消成本上涨带来的压力。第三，处于产业链弱势环节的企业可以向处于产业链强势的环节发展，分享行业的利益。如饲料企业可以向上游发展，进入种植业，或者向下游发展，进行食品工业。

　　投资建议

　　农业上市公司主要位于产业链的中下游，农产品价格的上涨对他们反而造成一定的成本压力，因此预计2008年整体盈利能力和成长性略低于上证A股所有公司。因此农林牧渔行业评级为中性。同时从转嫁成本能力的角度出发，我们给予海珍品和特种水产养殖业、动物疫苗、屠宰和肉制品加工、饲料、种植业增持评级，种业、畜牧业、制糖业为中性评级重点公司推荐：獐子岛、好当家、洞庭水殖、中牧股份、双汇发展、顺鑫农业、新希望、通威股份、北大荒

　　2007年农林牧渔行业回顾

　　2007年农林牧渔行业动态

　　2007年农业行业大事不断。

　　1、粮食价格上涨

　　以几种常见居民消费粮食为例，晚籼米2006年1月零售平均价格为1.39元/500克，2006年12月零售平均价格为1.47元/500克，而2007年10月已上升到了1.52元/500克，上升幅度为。面粉2006年12月零售平均价格为1.49元/500克，而2007年10月已上升到了1.55元/500克，上升幅度为。粳米2006年12月零售平均价格为1.7元/500克，而2007年10月已上升到了1.71元/500克，上升幅度为。由于上述粮食品种与居民日常消费密切相关，因此国家采取了较为严格的控制措施，因此上涨幅度相对温和。但是，主要用于饲料加工和工业消费的其他粮食作物，如玉米、大豆的价格则上涨程度较大，并推动了下游产品价格的较大幅度上升。

　　但实际上我国今年的粮食是一个丰收年，图2是我国历年粮食总产量。根据预计，我国2007年粮食总产量有望达到5亿吨以上，其中，预计玉米产量为14900吨，稻谷产量18688万吨，小麦产量为10700万吨，比上年均同比增长2.4%左右。在粮食丰产的情况下，粮价依然稳步上升的主要原因有：

　　首先是国际粮价大幅上涨。其原因有：一因人口增长、饲料和工业用粮增加，世界粮食需求量增加；二是气候变暖、生产成本上升等因素影响了粮食产量；三是生物燃料发展导致能源工业与食品工业争粮，随着原油价格接近100美元/桶，生物能源的吸引力增加，各国纷纷加大生物能源的推广。当前以美国为代表的粮食能源化趋势成为影响长期粮价变动的重要因素。2006年美国生产了50亿加仑的玉米乙醇，比2000年有了200%的上涨。美国工业用玉米数量占全球玉米总产量也从6%上升到了20%。根据预测，到2009年，工业用乙醇的产量还将上升到114亿加仑，因此对于国际粮价面临的上涨压力还会进一步加大。

　　其次，国内粮食生产的成本上升。由于农业生产资料价格的上升，特别是农业劳动力成本的上升，粮食生产的内在成本趋于上升。随着城市化和工业化进程的加快，中国的农村剩余劳动力不断流入城市，为中国经济的迅速发展提供了大量低成本的劳动力，随着经济结构的变化，中国经济的劳动力成本优势有所减弱，农村劳动力的比较成本也有较大幅度上升，对粮食价格上涨提出了内在要求。

　　再次，随着人民群众收入水平的提高，其消费结构也趋于高级化。对各种肉制品、奶制品、蔬菜水果等食物的需求区域增加，一方面减少了粮食种植面积，另一方面增加了对饲料粮食的需求。因此，这种消费结构的变化也推动粮价上升。

　　最后，国家的收储政策对粮价也有一定影响。另外，我国今年某些地方的干旱和洪涝灾害也对粮价上涨起到一定作用。

　　2、日常消费食品价格大幅上涨

　　以猪肉为代表的肉类和蔬菜、油脂等与人民群众日常生活密切相关的日常消费食品价格大幅上涨，助推了CPI的不断冲高。自年初以来猪肉的价格大幅上涨，随后虽在8、9月有所下降。但据国家发展改革委价格监测中心监测，猪肉价格又有所回升，11月22日36个大中城市集市猪肉（精瘦肉）平均零售价格每500克为12.96元，比昨日上涨0.02元，涨幅为0.15%。随后由于替代效应，禽肉、蛋和水产品的价格也有所上涨。11月份蔬菜价格又大幅上涨。由于食品消费价格在我国CPI占有较大权重，因此所有这些食品的大幅上涨，最终导致我国CPI在10月份同比增长了。

　　3、国家先后出台了多项扶持农产品生产的政策

　　为了发展农业生产，同时稳定农产品价格的大起大落，国家先后出台了各种政策对农产品的安全生产、市场流通等方面进行了规范。

　　2007年农林牧渔行业上市公司财务和市场表现回顾

　　2007年农林牧渔全部公司的主营业务收入同比增长率为13.28%，比2006年有所上升，但仍然低于上证A股所有公司的平均主营业务收入增长。在各子行业中，饲料业的收入增长最快为25.67%，渔业公司次之，收入增长率为24.78。这两类公司的收入增长大于上证A股所有公司的平均主营业务收入增长。动物疫苗类公司的收入增长率为22.21%，畜牧业公司的收入增长率为21.11%，种植业公司的收入增长率为11.41%，种业公司的收入增长率为-17.89%，制糖公司的收入增长率为7.5%。

　　各子行业的主营业务利润增长情况见图4。全部农林牧渔公司的主营利润增长了4.25%，而上证A股所有公司的主营利润增长了31.17%，全部农林牧渔公司的主营利润增长较为缓慢。在各子行业中，畜牧业的主营业务利润增长了32.67%，屠宰和肉制品公司主营利润增长了15.66%，种植业上市公司主营利润增长了14.19%，动物疫苗上市公司主营利润增长了13.17%，饲料上市公司主营利润增长了7.45%，渔业上市公司主营利润增长了4.26%，制糖上市公司主营利润增长了-8.18%，种业上市公司主营利润增长了-13.05%。

　　农林牧渔全部公司的净利润同比增长-3.59%。而上证A股所有公司净利润同比增长了63.6%，由此可见农林牧渔公司的盈利能力不容乐观。畜牧业上市公司的净利润增长了164.65%，超过了上证A股公司的增幅。但对此要慎重分析，畜牧类公司包含了ST罗牛，由于基数偏低，因此今年的主营业务收入和主营业务利润、净利润等增长速度较快。动物疫苗类公司的净利润增长率为34.7%，饲料类公司的净利润增长率为31.07%，渔业公司的净利润增长率为23.68%，屠宰和肉制品公司的净利润增长率为22.45%，种植业公司的净利润增长率为-3.62%。而制糖业公司的净利润下降幅度较大，净利润增长率为-63.15%，种业公司的净利润则大幅下滑，净利润增长率为-295.5%

　　从2007年年初至今，农林牧渔行业上市公司的市场表现见图6。以总市值加权平均计算的涨跌幅为基准，农林牧渔全部公司的市场回报为92.69%，而上证A股同期涨幅为101.37%，农林牧渔公司的市场表现略落后于大盘。其中各子行业：畜牧业公司的市场回报139.58%，动物疫苗类公司的市场回报为121.35%，屠宰和肉制品公司的市场回报为120.77%，种植业公司同期市场回报率为113.08%，制糖公司同期市场回报率为97.27%，饲料公司同期市场回报率为88.39%，渔业公司同期市场回报率为48.4%，种业公司同期市场回报率为27.96%。

　　2008年农林牧渔行业展望

　　产业链价格变动分析

　　从种植业开始一直向产业下游，存在一条产业链，见图6。我们关注的是上游种植业的变化对下游产业和产品的影响及其反作用。可以预计，具有较强的转移成本能力和讨价还价能力的产业链环节和有关企业，将处于有相对优势的竞争地位。

　　对于屠宰和肉制品加工企业来说，活猪的收购价格虽然有所上升，但猪肉的上升幅度更大。根据图9，从活猪与猪肉价格走势来看。随着活猪的收购价格的上升，猪肉与活猪的价格差基本稳定，甚至还有所扩大。表明就单位成本而言，屠宰和加工环节、流通环节的利润趋于上升。当然，由于生猪数量的减少，屠宰和加工企业的生猪来源就成为问题。因此我们预计拥有丰富生猪收购资源的企业将占据优势。

　　各子行业竞争情况

　　种植业：受益于粮价的温和上涨，预计粮食种植业的效益也有微幅增长。虽然国际粮价上涨幅度较大，但由于国家相关政策对粮食生产和流通的规范，预计粮价上涨幅度不会很大。但是从长期来看，一方面随着生物能源所需粮食的需求越来越大，首先是玉米价格，由于种植比价效应，国际上其他粮食的价格将趋于上涨，随后将通过进出口和期货价格对国内有关粮食价格起到引导和示范作用；另一方面由于国内居民消费结构的调整，由于饲料转换比的不同，非粮食品如畜禽肉的消费增加，将会使粮食需求增加，对粮价形成支持。因此，粮价上涨是一种长期趋势。

　　种业：过度竞争，暂时处于调整。

　　水产养殖业：淡水养殖由于产量大，而且生产分散，多为散养，因此讨价还价能力不强。海水养殖相对而言由于海域资源的有限性，具有一定的稀缺价值，而且投资门槛高，但是风险也较大。

　　畜牧业：随着猪粮比持续处于高位，畜牧业的效益有所回升，但是畜牧业仍然是一个高风险的行业，特别是猪蓝耳病队畜牧业仍然是一个严重的威胁。预计符合政策发展方向的规模化养殖小区将受到青睐。

　　屠宰食品加工：屠宰和加工价格的毛利受到猪价变动的影响有限，但是决定盈利能力的关键取决于能否有足够的猪源。此外，在消费升级的背景下，能否推出符合消费升级方向的产品也是行业竞争的关键，如冷鲜肉、时尚肉制品等。

　　糖：2006/07年制糖期，国内食糖产量大幅增长，达到历史最好水平1199.41万吨，比上制糖期增加了317.94万吨，增幅达到36.06%。其中甘蔗糖1074.52万吨，比上制糖期增加了273.72万吨（上制糖期同期产糖800.8万吨），增幅为34.13%；甜菜糖124.89万吨，比上制糖期增加44.19万吨（上制糖期同期产糖80.7万吨），增幅为54.76%。各省食糖产量普遍增长，其中广西、云南、广东、海南、新疆、黑龙江、内蒙古等主产区同比增长均超过30%。2006/07年制糖期全国制糖行业销售收入486亿元，比上制糖期增加79亿（上制糖期407亿元），增幅为19.41%；实现利税总额88.8亿元,比上制糖期减少9.8亿（上制糖期98.6亿）；农民种植糖料收入同比增加61亿元。预计2006/2007榨季我国食糖消费量为1220万吨左右，较上榨季1050万吨的消费量增加了16.2%。

　　由于供略小于求以及国家收储政策的影响，糖价较上榨季平均有所上升。明年预计产量有较大幅度增长，同时国际糖价走势疲弱，因此预计下一榨季的食糖价格处于3200-4100的区间运行。由于制糖业公司的盈利主要受到糖价变动的影响，因此估计明年的业绩将与今年基本持平。

　　饲料：原料价格，主要是玉米价格和大豆价格的上涨对饲料工业造成很大的压力。鉴于未来粮价的可能持续上涨，因此适应这种变化的企业前景将看好。

　　动物疫苗：国务院在《关于促进生猪生产发展稳定市场供应的意见》中明确提出：完善生猪公共防疫服务体系：强化生猪防疫；加强疫情监测和疫苗生产供应。农业部为此专门下发《关于促进生猪生产稳定发展的通知》，要求加大疫病防控力度，降低生猪饲养风险，具体要要做好猪蓝耳病等疫病免疫工作，加快疫苗生产和供给，加强免疫密度和免疫质量的检查，保证免疫效果，降低疫病风险，帮助养猪户克服对疫病的畏惧心理。要加强产地检疫，强化对牲畜调运、交易和屠宰等环节的执法监督，严防病死猪流入市场。随着猪肉价格高位运行和生猪存栏的增加，预计2008年动物疫苗产业将面临实质性的利好。

　　2008年农林牧渔行业投资策略

　　行业评级

　　随着人口增加和工业化、城市化进程的加快，土地资源愈来愈具有稀缺性，房地产价格的大幅上升也一定程度上表明了这一点。气候变化也对粮食生产产生了一定的不良影响。但是国内外市场对粮食需求的增长并没有停止，甚至有加快的可能。此外由于原油价格处于高位，因此生物能源的推广也大幅增加对粮食的需求（即使是以其他非粮食物为原料的生物能源也或多或少的占用了土地资源，况且世界上目前生物能源的生产还是以粮食如玉米或甘蔗为主）。即使考虑到投机基金的作用，上述这些因素也可大部分的解释近来国内外大宗产品价格的上涨。基于这些基本因素在未来并没有发生变化，我们预期未来粮价仍然上涨，其中个别品种可能有较大幅度上涨。

　　但考虑到上市公司主要位于产业链的中下游，农产品价格的上涨对他们反而造成一定的成本压力，因此预计2008年整体盈利能力和成长性略低于上证A股所有公司。因此农林牧渔行业评级为中性。

　　在这种背景下，能顺利转化成本压力的企业将成为优势者。转化成本压力有几种途径：第一，可以向下游消费者提价。这要求企业必须给予消费者一定的“消费溢价”，从而愿意支付额外的成本。企业可以通过品牌建设、差异化等手段来支撑“提价”。第二，企业可以通过扩大规模，通过规模效应来抵消成本上涨带来的压力。

　　第三，处于产业链弱势环节的企业可以向处于产业链强势的环节发展，分享行业的利益。如饲料企业可以向上游发展，进入种植业，或者向下游发展，进行食品工业。

　　基于上述思路，我们给予以下评级：

　　重点行业展望：海珍品、屠宰和肉制加工、饲料和动物疫苗

　　海珍品产业：看好海珍品产业基于以下三点理由：

　　消费升级推动对海珍品的需求。随着家庭收入的增长，粮食、肉禽及其制品、蛋类的支出占全部食品支出的比例在下降，奶及奶制品有微幅上升，但是水产品的消费支出有明显上升，这表明随着收入的增长，人们的水产品消费将会随之上升。海珍品作为高端水产品，是消费升级的最大受益者之一。越来越多的中高档水产品已经成为人们改善膳食结构、提高生活水平、维护生命健康的美味佳肴。海珍品价格和产销率情况表明其市场需求旺盛。

　　海珍品适宜养殖水域资源的稀缺。我国每年养殖面积较为稳定。随着城市化和工业化进程的加快，传统养殖区域受到挤压、水生生物赖以栖息的生态环境发生改变，部分宜渔水域受到污染，珍稀水生野生动植物濒危程度加剧，因此适宜作为水产品生产的水域面积受到局限。对于海产品，还额外对于水质有着特殊要求和适量规模的限制，所以海珍品养殖的特点决定了海珍品养殖水域的稀缺和其产品的较高品质。这充分说明，拥有稀缺的海珍品适宜养殖水域的企业将成为行业竞争的获胜者。

　　海珍品的食品安全程度较高。海珍品养殖，特别是以底播增殖方式为代表的生态养殖，其生长环节基本上为天然环境，只有在育苗和收获阶段采用人工方式进行，因此一般水产养殖方式带来的药物残留过量、污染等所导致的食品安全问题基本上不存在，其产品品质基本相当于纯天然品质，是真正的绿色产品。此外某些海珍品的生长特征决定了其本身品质的安全，如海参对养殖环境的要求比较高。

　　动物疫苗：根据农业部有关统计数据，2007年8月份生猪生产形势开始出现积极变化，9月份进入全面恢复阶段，10月份进一步恢复。据调查，10月份生猪存栏同比增长13.4%，月环比上升1.9%；生猪出栏同比增加3.1%，环比增加16.6%，扭转了持续多月的下跌趋势。预计未来生猪存栏量的持续回升将带动各类疫苗如口蹄疫、蓝耳病、猪瘟疫苗等产品的增长。从兽药行业产销情况和利润率情况看，行业正处于景气上升阶段，预计2008年动物疫苗行业利润总额和销售净利率都有一定程度的上升。

                                                南方渔网编辑：陈如燕