水产饲料旺季行情向好 建议五月份逐步布局

中国水产门户网报道　旺季来临，行业景气度或整体好于2013 年。由于春季气温偏低，14 年对虾、淡水鱼投苗较 13 年晚 15-25 天，导致水产饲料销售旺季启动较晚。但考虑到对虾疫情对养殖的影响有所减缓，而华南、华中、西南地区淡水鱼价格居高，农户投苗积极性增强，预计 2014 年水产饲料行业将呈现“先抑后扬”态势，整体景气度好于 2013 年。同时，随着产品结构调整及经营管理效率提升促进费用率稳重有降，预计通威股份、海大集团毛利率、净利率将有所提升。5 月后，水产饲料行业正式进入销售旺季，建议投资者逐步布局水产饲料板块，看好通威股份、海大集团的投资机会。 

　　淡水鱼：存塘减少导致部分地区鱼价走高，农户或增加饲料投喂量。由于 13 年淡水鱼价格低迷，导致目前存塘鱼数量较少、体重较轻，供给不足导致价格走高，以草鱼为例，华南、华中、西南地区价格均同比上涨 10%-15%，仅有华东地区草鱼、鲫鱼因养殖面积扩增导致价格同比略有下降。价格走高，养殖利润提升，以150-200g 规格的草鱼为例，华南地区（广东）草鱼平均塘口价接近 7 元/斤，总成本约为 4.71 元/斤；华中地区（两湖）及西南地区草鱼平均塘口价约 6.8 元/斤，总成本为 4.78元/斤，整体普遍盈利。鱼价走高情况下，养殖户多选用优质配合料，并增加投喂量，达到增加淡水鱼体重，加快出塘速度的目的，预计 14年鱼料市场行情整体向上。 

　　白对虾：疫病对行业的影响有所减少，14 年虾料行业整体有望恢复性增长。14虾料行情能否恢复，恢复至何种程度主要关注疫情。由于 2013 年对虾早死病（EMS）爆发，华南白对虾主产区存活率普遍低于50%，导致华南地区虾料整体销量下滑 25%。存塘虾减少导致 14年虾价高企，农户投苗积极性增加，海大集团、通威股份虾苗销量均增长 20-30%以上。EMS 病高发期在投苗后的 40-60 天，根据14 年投苗时间测算，5月中下旬将进入病高危期。不过，今年农户普遍可使用新推广的 EMS病检测试剂盒，及时检测疫病情况，早发现，早治疗，减轻损失的同时还能赶上补投苗。因此，预计 14 年疫病对养殖户及虾料行业的影响小于13 年，虾料行业有望实现恢复性增长。 

　　通威股份：完善华南虾料市场布局，加快成本费用压缩。鱼价走高推动鱼料销售进展顺利，预计公司 4 月旺季伊始，单月盈利即填补一季度淡季亏损并实现 1-4月整体盈利。公司加快华南地区虾料市场开拓力度，预计公司 14 年虾料销量增速突破 35%。成本端方面，依靠凭借原料直采、内部控制、产品结构调整等手段持续压缩成本，通威股份毛利率有望进一步上升 0.8个百分点，净利润增长 40%。此外，定增完成后，公司资金逐步充裕，加强对“高盈利养殖模式”研发的同时，有条件参与国内外合作及产业链整合。一季度，公司加速在东南亚布局，此前公司在南越和北越分别设立了饲料厂，去年年末又在孟加拉成立了孟加拉通威饲料有限公司。目前越南第三个子公司土地已经拿到，海外业务未来有望成为公司重要的新增长点，并推动公司逾越国内水产饲料行业的瓶颈。预计公司 14-16 年公司 EPS 分别为0.53/0.66/0.82元，对应市盈率 15/12/10 倍，给予“买入”评级。 

　　海大集团：行情恢复性增长推动业绩走出低谷。预计公司 1-4月水产饲料预收款同比增长 20-25%，由于疫病和天气原因，13 年华南地区鱼料、虾料市场成为行业内的“重灾区”，因此，华南地区14 年水产养殖及水产饲料行情的改善或较其他区域明显，考虑基数效益，海大集团盈利的阶段性改善或更为显着。同时，公司在销售费用、管理费用上仍有一定的挤压空间，加上募投项目有望年底投产解决产能瓶颈，预计 14-16 年公司 EPS 分别为 0.45/0.54/0.65 元，对应市盈率23/19/16 倍，从行业景气度回升角度给予“增持”评级。 

　　风险提示：关注华南地区持续暴雨对水产养殖业的不利影响，后期白对虾疫情爆发严重，淡水鱼价格低迷等。