国内大豆市场3月分析报告

中国水产门户网报道  3月，尽管USDA月度供需报告和种植意向报告偏空，但由于洗船信息匮乏，美豆季末库存新低，加之巴西产量持续下调，基金挤仓导致美豆期价冲高回落。国产大豆临储收购即将结束，收购进度放缓，传言5月临储大豆拍卖，连豆一期价震荡回落，远月跌幅明显，豆类市场重归油弱粕强，进口大豆到港成本略升，油粕现货价格下跌，油厂压榨收益亏损扩大，养殖需求短期仍偏强，豆粕价格期强现弱。

    一、季末库存新低 美豆震荡走升

    3月大豆市场基本面继续维持偏多基调，但近多远空的格局愈发明显。由于前期美豆出口销售量较往年同期大幅增加，并超出USDA对美豆出口量的预估量，而卖家洗船量始终处于低位，导致美豆现货供给吃紧，季末库存处于2004年以来的新低，支撑美豆期价处于年内高位。在美豆现货高需求、低库存的供需格局下，投机基金大规模涌入做多，挤仓再次出现，美豆期价强势上涨并创年内新高。利多方面：一是美豆季末库存创新低，美国农业部3月底发布的季度库存报告显示，截到3月1日，美国大豆库存9.92亿蒲式耳，较去年同期减少1%。其中农场内库存3.82亿蒲，减少16%；农场外库存6.1亿蒲，增加13%。二是美豆周度出口销售量和检验量数据持续强于市场预期，截至3月13日，美国本年度已经装运和尚待装运的大豆数量为4443万吨，比美国农业部4164万吨的出口预测值高279万吨，差距进一步扩大，后期USDA报告将不得不继续上调美豆出口量，下调美豆期末库存。三是3月多家机构下调巴西大豆产量，反映了前期干旱天气对巴西大豆产量的负面影响。四是北美开春天气一直偏低，加之冬季积雪较多，市场预期今年春季的美豆种植或不得不延后，并可能出现洪涝灾害，引发市场对美豆新作种植进度和种植面积的担忧。五是市场对今年全球厄尔尼诺圣婴现象的高度关注，如果后期厄尔尼诺现象再现，将会对全球农产品生产产生负面影响。

    利空方面：一是美国农业部发布的2014年农作物种植意向报告显示，今年美国大豆种植面积将达到8150万英亩，较去年增加500万英亩和6.5%，较农业展望论坛预计的7950万英亩增加200万英亩，高于分析师平均预测的8136.9万英亩。未来天气不出现大的问题，美豆新作丰产压力巨大。二是3月末美豆旧作出口数据疲软，美国农业部出口销售报告显示，截止

    3 月 20 日当周，美国旧作大豆净出口销售 1.19万吨，远低于前一周 20.22 万吨，为年度内最低水平，销售 2014/15 年度美豆 53.49

    万吨。三是USDA3月月度供需报告整体偏空，美国农业部对美豆库存及南美大豆产量预估均高于市场预期，报告预计，2013/14 年度全球大豆产量为 2.854

    亿吨，较上月预估下调 226 万吨，仍较上年度增加 1796 万吨，期末结转库存下调 237 万吨至 7064 万吨。预计 2013/14

    年度美国大豆期末库存降至 395 万吨，较上月下调 14 万吨，高于市场预估的 384

    万吨。报告对巴西和阿根廷大豆产量的预估均高于市场预期。四是3月巴西大豆收割进度继续快于往年，且收割进度接近尾声，巴西大豆产量基本确定，市场对巴西大豆减产的炒作告一段落，而今年巴西港口未出现大规模拥堵的物流瓶颈问题，后期物流难再成为炒作题材。五是本月中国买家将前期签订的南美大豆订单转发至美国，以山东晨曦集团为代表的中国买家，本月将数船前期签订的南美大豆订单转让给美国油厂，以规避大豆到达中国后的严重亏损。此举反映了中国国内大豆供过于求的局面，未来或有更多的南美大豆被转运至美国。

    本月宏观面整体偏空，3月FOMC声明中放弃了失业率6.5%门槛，购债规模缩也减至每月550亿美元，美联储主席耶伦重申QE或在今年秋季结束，暗示QE结束到加息之间可能是6个月左右，即2015年春季加息。受此影响，美元指数大幅上涨，大宗商品价格承压下行。

    3月CBOT市场豆类品种资金面由多转空，投资基金在月初大幅增持豆类净多头寸，但随后连续减持，截至3月25日的CFTC报告数据显示，投资基金继续减持大豆、豆油和豆粕净多头寸，说明短期内资金全线看空豆类价格走势。

    后市看来，由于当前美豆库存处于异常低的水平，为美盘基金挤仓创造条件，而中国买家大批量订单尚未点价，即使中国对南美大豆洗船并转运至美国，南美大豆运抵美国仍需要时间和运力支持，在远水不接近渴和基金扎堆做多农产品的牛市氛围下，美豆期价或维持相对在高位水平，并具备进一步上冲的动能。技术面看，美豆主力5月合约期价本月末突破1460美分/蒲式耳的前高，强势尽显，上看1500美分/蒲式耳的整数阻力位，投资者仍可逢低加仓买入。

    二、临储收购接近尾声 豆一期价震荡走弱

    本月，连豆一指数震荡走弱，持仓延续月环比大幅下降，主产区大豆临储收购进入后半程，近月合约受到的支撑力度减小，月末发改委相关人士表态，政府正在加快制定目标价格补贴政策，市场维持对大豆目标价格补贴政策的高期望值，国产大豆新作种植面积或增加，加之大豆临储收购需求减少，而市场传言5月之后将开始拍卖2012年之前收储的临储大豆，总计数量超过400万吨，诸多利空叠加，使得远月合约继续走弱。据国粮局统计，截至2014年2月28日，黑龙江、吉林、辽宁和内蒙古等6个主产区各类社会企业累计收购大豆464万吨，同比增加165万吨。据中国大豆网统计，3月底国家收购2013年临储大豆共301万吨左右，临储总库存量约为778万吨（其中包括东北移至关内的储备豆115万吨）。其中2008年临储收购量为530万吨，2009年收购量为270万吨，均已销售完毕；2010年大豆收购量为308万吨，目前剩余数量69万吨；2011年临储收购总量在320万吨左右；2012年临储收购总量88万吨左右，暂未出售。

    后期看，今年临储大豆收购总量已超过300万吨，大幅超过去年同期水平，加之2013年大豆产量下滑，使得国产大豆供需趋紧的格局愈发明显，支撑近月价格。远月合约受到临储大豆拍卖重启，大豆新作种植面积可能同比增加，临储收购需求消失等多重利空的压制。由于目标价格补贴政策对豆一后期价格走势至关重要，我们需要密切关注政策的制定及公布，当前市场传言2014年大豆目标价格为4800元/吨，如果成真的话，补贴力度将低于前期流传的200元/亩的政策，远月供给或将难以增加，并对远月合约期价产生支撑。有鉴于此，我们不宜过分看空远月价格，但豆一1409合约4300元/吨的价格与9月进口大豆不到4200元/吨的到港报价相比，价格泡沫仍大。

    综上所述，笔者认为，由于远月1409受到临储大豆拍卖重启和国产大豆新作丰产低价上市的双重冲击，期价和1405合约的价差可能继续扩大，建议投资者继续在大豆目标价格补贴政策出台前进行买入豆一1405，卖出1409合约间套利操作，当前合约间价差约460元/吨，上看到550元/吨。

    三、需求短期走弱粕价近弱远强

    本月，连盘豆粕期价先抑后扬，震荡上行，价格重心继续上移，远月合约创出年内新高，而现货价格下跌导致近月合约走势疲软。豆粕指数持仓量月环比大幅下降，现货成交改善，导致套保空头资金持续离场。本月豆类期货市场油弱粕强持续，油粕比走低。东南亚天气好转，棕油价格下行，国内豆油期现货价格下跌，而豆粕价格走高。本月豆粕价格期现价格分化，尽管期货价格震荡走高，但现货价格月环比大幅下跌，月末沿海43%蛋白豆粕价格3420-3600元/吨，月环比下降160-200元/吨。

    本月养殖业方面消息多空交织，利多一是3月27日，商务部会同发展改革委、财政部等部门，组织开展了2014年第一批中央储备冻猪肉收储的电子竞价采购工作。二是仔猪价格居高不下，说明规模化养殖户仍对后期行情心存幻想，短期内补栏积极性较高，在生猪存栏持续下降后，4月后需求可能回暖。三是3月禽类价格稳中有升，鸡苗、鸭苗价格快速走高，禽类养殖需求触底回升迹象明显，而气温走高后水产养殖需求也将环比上升。利空方面主要来自持续走低的猪价，据搜猪网报道，3月末国内生猪价格持续走低，全国出栏瘦肉型生猪价格均价跌破11元/公斤，由于粕类价格上涨，猪粮比价进一步向下偏离养殖盈亏平衡点，养猪业亏损程度继续扩大，导致部分散养户恐慌性出栏。据此，我们维持前期观点即2014年二季度饲料养殖的蛋白需求将较一季度环比上升，粕类中期需求依旧可以看好。企业依旧可对二季度豆粕期现货持积极态度，择机逢低补库。

    四、外强内弱持续 油厂压榨收益亏损创新高

    3月末主要港口进口大豆到港平均成本为4280元/吨，月环比上升80元/吨，进口大豆港口分销价3850元/吨，月环比大幅下跌300元/吨。由于本月国内油粕现货价格跌幅较大，而进口大豆到港成本上升，进口大豆榨收益亏损加大至15个月新低。另外，本月内盘油粕现货价格走势持续弱于外盘大豆价格，内外盘走势继续分化，导致近月船期大豆压榨收益亏损加大，油厂外盘点价积极性持续下降，后期洗船可能性上升。而连盘油粕套保亏损持续扩大，也抑制了油厂在内盘的油粕套保积极性。

    从供求的角度来看，由于2013年4季度至2014年一季度我国大豆进口量同比大幅上升，国内大豆供给呈现月环比增加趋势，而国内养殖业步入去库存的艰难时点，饲料养殖需求呈现月环比走弱态势，后期如果进口大豆订单不出现大规模的集体违约或洗船，进口大豆到港量的同比增加，将使得国内大豆供过于求的局面仍将持续。

    从采购成本的角度来看，3月进口大豆到港成本可能超过4300元/吨，高于2月4150-4280元/吨的成本区间，而国内油厂3月油粕的预售价格均低于3月水平，3月油厂压榨收益将进一步走低，压榨亏损扩大将成为油厂的普遍现象，国内大豆压榨产业的冬天仍将持续。

    五、2月大豆进口同比大增 豆粕出口同比增加

    海关数据显示，我国2014年2月大豆进口量达480.83万吨，同比增加65.85%，较1月环比下降18.70%，1-2月我国大豆进口量同比增加39.59%。2月我国豆粕出口量为10.25万吨，同比增加45.86%，较1月环比下降19.77%。从进出口数据来看，1-2月大豆进口量同比大增，短期供给的大幅增加，导致国内大豆供需继续转向宽松。而2月豆粕出口环比出现大幅增加，说明国产豆粕在国际市场的价格竞争力上升，出口增加将会缓解国内豆粕短期供过于求的矛盾。

    综合看来，由于当前美豆库存处于异常低的水平，为美盘基金挤仓创造有利条件，即使后期中国对南美大豆洗船并转运至美国，南美大豆运抵美国仍需要时间和运力支持，在远水不接近渴和基金扎堆做多农产品的牛市氛围下，美豆期价或维持相对在高位水平，并具备进一步上冲的动能，后期需关注美豆主产区天气状况，南美豆农售豆进度，以及中国买家的洗船情况。中国国内方面，由于3月洗船量有限，4-5月大豆进口量仍将维持同比上升态势，国内大豆库存将维持增加趋势，在饲料养殖需求短期走弱、中期仍强的预期下，中期大豆及豆粕或将呈现供需两旺的局面，建议企业对二季度豆粕采购持谨慎乐观态度，把握美盘回调时机，择机逢低补货。