海大水产饲料销量下滑 中报业绩低于预期

中国水产门户网报道公司公布 13 年中报业绩预告修正公告，略低于我们的预期。预计公司13 年上半年可实现归属于上市公司股东的净利润13405.22 万元－16756.53 万元，同比下降0%－20%，低于我们增长3%的预期，也大幅低于公司一季报时预计的20%-50%的增速。从单季增速看，公司二季度净利润同比下滑11%。 
    公司上半年业绩低于预期的原因有三：1）天气原因导致上半年水产饲料销量低于预期。二季度水产饲料进入销售旺季，但由于全国天气总体低温、多雨，导致淡水鱼、对虾存活率、摄食量均有所下降，农户水产饲料投喂量减少。预计公司上半年水产饲料销量同比下滑10%-15%（其中虾料下滑20%）。此外，受餐饮行业景气度下降的影响，鳜鱼等高价鱼消费量下降，价格下跌，导致公司的高毛利产品膨化料销量下降。预计公司上半年水产料毛利率、净利润率均有所下滑；2）“禽流感”等事件导致禽类饲料销量未达预期。上半年，受“速生鸡”、“H7N9 禽流感”等事件的影响，家禽养殖业全行业亏损，公司禽类饲料销量低于预期，预计公司上半年鸡料销量同比增长5%-10%，鸭料销量同比下降20%，禽料总销量预计同比下滑10%-20%；3）销售人员扩张，促销活动增加导致费用率上升。公司上半年销售人员同比增加近1000 人，导致人员工资大幅增加。同时，公司在华南等地区面临与通威股份更激烈的竞争，促销活动增加也导致公司整体销售/管理费用率有所提高。我们预计上半年公司销售费用、管理费用分别增长20%、30%。 
    关注天气对三季度水产饲料行业的影响。目前国内水产品价格仍然坚挺，淡水鱼（四大家鱼）、对虾价格同比上涨10%-20%。若天气条件好转，鱼、虾摄食量及农户投喂量增加将带动水产饲料消费量上升。此外，因去年三季度公司水产饲料销量基数较低，预计公司三季度净利润增速有望显著回升。 
    看好公司中长期增长能力，维持“增持”评级。假设公司13-15 年水产配合饲料销量分别为222/277/348 万吨，畜禽配合饲料销量分别为260/318/396万吨，则预计公司13-15 年销售收入分别为18.15/22.60/28.77 亿元，净利润分别为5.10/6.39/7.97 亿元，对应EPS 0.52/0.65/0.82 元，市盈率22/18/14倍。公司三季度净利润增速具备回升可能，故维持“增持”评级。