獐子岛:亩产水平环比提升,但同比降幅仍大

中国水产门户网报道   内容:
    公司预计一季度盈利4018万元-2411万元,比上年同期下降50%-70%。
    点评:
    扇贝的亩产水平下降是公司2012年和1Q13利润大幅下滑的最核心原因。从季度数据看,1Q12的亩产是2012年全年的最高峰,达到70公斤/亩左右,而4Q12是最低点,50公斤还不到,1Q13尽管环比上升,达50公斤以上,环比有好转,但同比仍下滑30%,亩产水平的下滑导致活贝销售的毛利率由顶峰时期的70%骤降至30%。但从公司披露的信息看,在春季虾夷扇贝存量调查中显示:2011年底播虾夷扇贝肥满度及成长情况良好、2012年底播虾夷扇贝存活率较以往明显提高,估计海洋牧场的生态已趋于稳定。我们判断亩产水平在二季度有望继续小幅改善,下半年环比改善的力度会增强。但二季度的同比数据仍会较难看。我们判断一季度盈利3000万元左右,同比下滑60%,半年报预计仍有50%左右的降幅。
    海参业务是公司一季度经营的一抹亮色。商务部数据显示,2、3月份全国餐饮行业销售额分别同比下降2.30%和5.70%再结合近期草根调研的数据看,我们认为餐饮中的海参消费量估计下滑50%以上,在这样的经营下,獐子岛海参凭借养生和礼品的准确定位(獐子岛海参餐饮渠道的量很少),一季度重点抓住了亲友馈赠和养生保健的购买需求,海参销售量同比增长20%。
    2013年公司经营仍存在着较大的经营压力。压力主要来源于:1)来自资源:亩产水平能否如愿提升。尽管普查数据显示有提升的可能,但尚不能作出明确的结论。2)来自市场:由于2012年被迫缩减的了供应量,如果今年亩产恢复,供应量提升,则市场需要做些调整,保证价稳,量升。3)国外经济回暖的状况。2012年欧盟经济不佳,导致出口欧盟订单明显受到影响。4)人工成本持续上升。
    但我们一再提及的公司核心竞争力并未发生质的变化。1)尽管亩产水平下降,但海域资源仍在,清洁海域的稀缺性相信实地看过的投资者都会认同;2)獐子岛扇贝在市场中的垄断地位依然稳固,公司在大规格扇贝中的市占率已经超过75%;再次,獐子岛海参的品牌形象已经基本建立。
    盈利预测及投资评级:
    我们预计公司2012-14年EPS分别为0.16、0.34和0.63元。当前股价对应的PE13超过40倍,且尚未看到亩产水平的实质改善,维持“中性”的投资评级,目标价15元,对应2014年24倍的PE估值。盈利预测表附后,供参考。
    风险提示:
    亩产继续大幅下滑。