獐子岛业绩下滑之谜：存货转为业绩不可捉摸

中国水产门户网报道　獐子岛(16.51,0.21,1.29%)业绩下滑之谜

　　台风、亩产下滑导致业绩低于预期，类似的理由已经不止一次出现，作为农林牧渔板块的獐子岛，存货转化为业绩一年又一年低于预期，其业绩预测这两年几乎是令人不可捉摸的。


　　1月16日，獐子岛(002069.SZ)发布的一则业绩修正预告，令资本市场跌破眼镜。按照预告中的内容计算，2012年第四季度，獐子岛净利润为-3.17亿元至3217万元区间，因此四季度净利润为负概率较大。根据资料显示，自獐子岛2006年上市以来，从未出现过被看作是销售旺季的四季度净利润为负的现象，仅在业绩较差的2008年四季度实现净利润2600万元，少于此次预测的最大净利润数。

　　这是公司业绩又一年低于市场预期。2011年，公司计提了1.01亿元的损失，原因是台风所致。

　　农林牧渔板块上市公司，因其存货难以核查，审计存在巨大的难度，从而成为业绩造假的重灾区，A股上市公司中蓝田股份的造假赫赫有名，在海外加拿大上市的嘉汉林业也备受质疑。此前，媒体和投资者对獐子岛的业绩也不乏质疑声。

　　截至2012年三季度末，獐子岛的存货达到26.3亿元，占公司49.6亿元总资产的比例超过50%。从獐子岛披露的年报业绩修正公告看，导致业绩低于预期的理由之中，有两项是与公司的存货销售有关，在如此巨大的存货情况下，台风和亩产下滑会成为公司未来业绩再次低于预期的原因吗？

　　跌破眼镜的业绩变脸

　　1月16日，獐子岛发布2012年度业绩修正预告称，公司于2012年三季度预测的全年净利润由3.49亿至4.98亿元变动为-9959.5万至2.49亿元，同比下滑50%-80%。

　　季报显示，2012年1-9月，獐子岛归属净利润为2.17亿元，照此计算，獐子岛四季度单季净利润约为-3.17亿元到3217万元。

　　对于全年业绩同比下滑原因，公司给出三点解释：1.计提与威海长青海洋科技股份有限公司诉讼的预计负债，影响2012年净利润约3300万元；2.鲍鱼产业在2011年、2012年连续四场台风影响下损害严重，造成养殖鲍鱼长势慢，死亡率偏高，产量下降超出预期；3.2012年收获的深水区、新区海域中部分欠收严重，导致在2012年的亩产下滑较大。

　　这是一个大大超乎市场预期的预告。从卖方分析师报告来看，自2011年业绩低于预期之后，券商普遍预期，公司的产量在2012年放量。此次业绩修正公告，券商几乎全部由乐观变谨慎。

　　相比2012年三季度的预测，此次仅仅是增加了“诉讼导致的利润损失3300万元”。

　　由预测全年净利润3.49亿至4.98亿元变动为-9959.5万至2.49亿元，相差的区间为2.49亿至4.49亿元。因此，该理由不足以解释全年业绩斩腰的原因。雪球网用户指出 “‘深水区、新区海域中部分欠收严重导致公司亩产大幅下滑’说明了此前市场对其业绩的质疑是正确的，而獐子岛也终于承认了这点。”并表示“这已经是獐子岛第二次玩这种把戏了” 。

　　据了解，2008年獐子岛也曾因气候影响导致全年增收不增利，其中虾夷扇贝2008年产量达到1.5万吨，同比增长25%。但是由于受到暖冬的影响，虾夷扇贝小规格占比大幅增长，影响了扇贝总体的销售均价。2008年的销售均价大概为22元/公斤，同比下降26%左右。

　　以台风作为理由，也不是第一次。据光大证券(14.31,0.79,5.84%)报告显示，在2011年，公司计提了1.2亿元的资产减值损失，其中的理由为受台风影响，这导致该年的利润增速低于收入增速。

　　谜一样的下滑原因

　　按照獐子岛所揭示的业绩下滑原因之一：计提与威海长青海洋科技股份有限公司诉讼的预计负债，影响公司 2012 年净利润约3300万元来看，事情源于2011年7月5日的一起诉讼。

　　值得一提的是，尽管獐子岛在此次下调业绩预期公告中将与长青海洋的纠纷放在了修正原因的首位，但从金额上看，公司被判赔偿金额3488万元不过是其四季度净利润-3.17亿元到3217万元的零头，公司也指出，该项影响公司 2012 年净利润约3300万元，因此该项理由难以支撑业绩大幅下滑的原因。

　　业绩同比下滑原因第二项：鲍鱼产业在2011年、2012年连续四场台风影响下损害严重，造成养殖鲍鱼长势慢，死亡率偏高，产量下降超出预期。

　　獐子岛于2011年6月29日发布公告称，因第5号强热带风暴“米雷”登陆，对公司位于山东省荣成市的荣成分公司造成养殖网箱及鲍鱼、海带等产品部分损失。2011年8月9日，獐子岛再次发布公告称，因第9号强热带风暴“梅花”登陆，再次对荣成分公司造成养殖网箱及鲍鱼、海带等产品部分损失。两次台风后，獐子岛发布公告确认，荣成公司受台风影响损失金额合计为1.06亿元。

　　具体损失包括：丢失鲍鱼393吨，损失金额5817万元；经历高温期后鲍鱼死亡损失165吨，损失金额2297万元；浅海底播增殖的马粪海胆全部死亡，损失金额972万元；作为鲍鱼饵料的鲜海带菜15000吨和自养的海带菜5500吨全部脱落损失，损失金额1187万元；被摧毁不能使用的养殖台筏物资及装备损失金额365万元，合计1.06亿元。若扣除保险赔额513万元，两次台风造成的损失为1.01亿元。

　　2012年8月30日，獐子岛称，15号强台风“布拉万”再次来袭，但对公司造成的损失很小，折合人民币约为150万元。因无法查询到第四次台风的资料，因此预计损失较小，公司未发布公告。

　　“2011年台风影响当年已计提，而2012年的台风影响可以忽略不计。”一位业内人士对《证券市场周刊》表示。并且有分析师表示，在两次台风影响后，鲍鱼价格扶摇直上，由180元/公斤涨至250元/公斤，量价对冲后对公司的实质影响并不大。“因此，台风影响造成2012年业绩大幅下滑并不是真实原因。”上述业内人士表示。

　　根据公司提出的第三条原因， 2012 年收获的深水区、新区海域中部分欠收严重，导致公司在2012年的亩产下滑较大。有人指出，很可能这才是真正的原因。

　　安信证券农林牧渔研究员李江指出，由于獐子岛底播增殖方式受所处海域自然环境和生态环境影响较大，水深、水温、冷水团、底质、敌害、生态环境等众多因素都会对亩产产生影响，公司海洋牧场深水区、新区(大长山岛、小长山岛、广鹿岛、海洋岛)产量均比往年平均值趋减，较2011年每亩产量下降约50%，2011年这一平均值则为118公斤/亩。据了解，虾夷扇贝是公司主力产品，其贡献的利润占总量的约50%，也是其毛利率最高的产品。

　　“因此，虾夷扇贝亩产下滑对公司的影响较大。”上述业内人士表示。

　　离奇的业绩下滑

　　此次业绩修正，对投资者来说几乎是一个噩耗，当天獐子岛股票以跌停收盘。

　　尽管獐子岛有足够的原因显示其业绩下滑的确因非可控因素，但有人对此还是提出了疑问，雪球网上有用户指出，虽然虾夷扇贝亩产下降，但价格上涨迅猛，因此难以理解四季度单季业绩为2012年最差一季。

　　《证券市场周刊》调查显示，2012年四季度，大连水产品市场虾夷扇贝均价已逼近40元/公斤，较2011年同期上涨逾30%，而獐子岛趁机提高出厂32元/公斤。根据农产品(5.92,0.02,0.34%)价格网实时监测数据显示，辽宁部分地区的虾夷扇贝批发价于2012年12月初创新高，大连地区价格已上涨至46元/公斤；而北京岳各庄批发价格已高达60元/公斤，创3年内新高。

　　并且，有官方消息显示，2012年，獐子岛集团逆势发展，全年活品销售收入同比增长7.8%，实现虾夷扇贝活品销量突破3万吨。
　　按照年初虾夷扇贝最低价25元/公斤计算，3万吨虾夷扇贝的价格为：3000万公斤×25元等于7.5亿元。数据显示，獐子岛2012年上半年虾夷扇贝营业收入为4.88亿元，按此计算，下半年，仅虾夷扇贝的营业收入至少应有2.62亿元。因此其全年净利润大幅下滑让人难以理解。

　　对于其业绩下滑，安信证券还给出了獐子岛未给出的一个原因就是，确权海域租金大幅上涨。

　　李江称，獐子岛从2011年9月开始上调底播增殖海域使用金至60元/亩，从2012年四季度起，大规模海域将陆续开始上调。按照公司2008年获得确权海域约40万亩，2009年约140万亩计算，2012、2013年海域使用费用分别为2400万元和8400万元。

　　对于未来走势，东莞证券[微博]黄凡给予了其谨慎推荐的判断，黄凡称，2013年公司主要看点在于量能释放，而因獐子岛近两年主要捕捞区域依然位于新区深海区，预计2013年亩产将持续维持在较低水平。

　　而一个问题是，公司账面上尚有接近30亿元的存货，2011年、2012年台风对于尚未捕捞领域的影响，是否已经结束了呢？