海大集团：估值提升进行时 积极看多

中国水产门户网报道　事件：公司董事会审议通过了非公开发行股票的预案，拟非公开发行不超过7660 万股，发行价格不低于14.89 元/股，募集资金总额不超过114057.40 万元。议预案尚需提交公司股东大会审议，并经中国证监会核准后方可实施。

　　投资要点

　　我们测算公司目前的产能利用率已经达到60%-70%，在行业中处于较高水平。公司本次募集资金投资项目将新增饲料产能130 多吨，与公司此前每年新增150 万吨产能的战略部署基本一致。本次产能扩张不仅为完善网络布局和扩大市场份额奠定基础，更有助于打消市场对公司扩展过程中可能遇到产能瓶颈压力的疑虑。

　　在经历过前几年的高速增长过后，公司在华南和华中市场已经占据较为明显的市场份额领先优势，而成长空间较大的华东市场此前则迟迟未见重点部署。公司在2012 年底正式成立华东大区，并进一步明确该市场未来的销售目标和规划，这将有助于明显提升公司未来业务增长的清晰度和提振投资者对公司业绩增长的信心。

　　公司最近几年同时致力于把水产饲料的成功经验和模式复制到畜禽料业务中。从最近两年的实际市场开拓成果来看，公司这种成功经验和模式的跨业务复制已经开始见效，并日趋明朗。

　　我们的重要推荐逻辑：我们认为公司股价过去两年成功的“估值切换”在某种程度上可以解释为：市盈率定价模型分母中的风险系数随着时间的推移而逐渐下降，从而推动估值水平得到提升。我们认为这次产能瓶颈压力的释放，华东市场的战略部署和畜禽业务的明朗化均同样有助于明显降低公司业务增长的风险系数，从而有望驱动公司估值水平明显提升。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014 年EPS 分别为0.62 元、0.85 元和1.13 元(增发摊薄前)。鉴于公司业绩的成长性，考虑公司历史及可比公司平均估值水平我们给予公司目标价22.10 元，对应2013 年26 倍PE，维持公司“买入”的投资评级。

　　风险提示：如果爆发养殖疫病，可能对饲料销售产生负面影响。