东方海洋：海参、三文鱼双轮驱动 业绩有保障

中国水产门户网报道　事件：公司三季报显示营业收入4.86亿元，同比下降5.72%；归属于母公司所有者的净利润6692万元，同比上升20.16%，每股收益0.27元。盈利能力方面，综合毛利率为28.54%，同比上升5.21个百分点。

　　一、国内领先的水产加工综合利用商

　　该公司主营海洋水产品加工和海水养殖，已经具备年产2万吨冷藏水产品加工能力和年产海带苗11亿株、年产大菱鲆、牙鲆鱼等鲆鲽鱼500吨、海参120吨名贵海水产品育苗和养殖能力。综合竞争实力位居全国同行业、同领域前列，具有强势地位。在海带良种繁育与产业化开发方面处国际领先水平；在海水鱼类养殖及水产品加工综合利用方面处国内领先水平。

　　二、宏观经济回落导致主营有所回落

　　三季度单季营业收入1.65亿元，同比回落11.65%。宏观经济对于公司进料加工业务收入造成较大影响，中报中公司进料加工业务收入同比下滑17.05%，我们认为该项业务收入缩减是公司收入下滑的主要原因。同时，三季度是海参捕捞淡季，海参业务收入主要源于干参的销售，由于今年海参价格低于2011年同期价格，导致单季收入增速下滑。

　　三、海参、三文鱼双轮驱动，未来业绩有保障

　　海参养殖业务是公司利润主要来源，目前在烟台担子岛、崆峒岛以及海阳辛安等地拥有4.14万亩确权海域，全部用于海参养殖。受海参放量拉动，2008-2011年海参养殖收入年复合增长63%，驱动同期净利润年复合增长28%。2012上半年海参捕捞560吨，同比增长65%，由于公司一般下半年捕捞量多于上半年，预计全年海参产量有望增长40%达到1200吨左右；随着现有海域逐步达产，2013年开始海参业务将进入平稳增长期。此外，公司三文鱼养殖放量在即，2013年是三文鱼能否明晰、接力、乃至发力提速的关键时期，预计也会给公司带来利润增长。

　　四、技术分析

　　该股目前正处于回落整理过程中，10月31日的走势有一点见底的味道，而且此价格也是前期低点的密集成交区。中短期积极关注。

　　五、估值与预测

　　根据公司近几年海参的放量和三文鱼养殖量的提升，我们预计，公司2012—2014年EPS分别为0.51、0.65和0.76元，鉴于国家大力发展海洋经济战略，给予公司较高市场评级，2012年PE为28，对应的价格为14.28元，给予“持有”评级。

　　六、风险提示

　　1、宏观经济继续下滑；2、海水污染、自然灾害等；3、竞争加剧，水产品价格继续下降；4、公司三文鱼鱼卵及饲料对外依赖度较高，市场开拓也存在一定不确定性。