通威股份股价惨淡 海通证券调低评级

中国水产门户网报道
　　通威股份（600438） 30日表现平淡，收盘上涨0.94%，报5.35元。公司股价自7月中旬见到阶段性高点7.81元后，一路下跌，至今跌幅超过30%。

　　公司29日发布2012年三季报，公司实现营业收入108.13亿元，同比增长21.27%，实现归属上市公司股东的净利润1.46亿元，同比增长19.31%，实现每股收益0.21元。

　　海通证券（600837） 对公司三季报进行点评：

　　公司三季报业绩低于此前的预期，主要源自以下几个方面：

　　1）公司食品加工业务止血效果不明显。前三季度销售收入同比增长21%，而公司饲料整体销量增速大致在20%左右，三季度是原料成本上升最快的时候，意味着终端价格因有所上调。但收入增速基本与销量增速持平，意味着食品加工收入有所减少，再结合上半年食品加工业务收入同比减少1.59%的事实，可以判断第三季度食品加工收入同比下滑幅度甚于上半年。前三季度，整个肉类加工行业的整体环境比较差，猪肉和禽类产品前三季度的价格都较为低迷，且公司食品业务正值转型阶段，因此我们判断其毛利率和净利率的表现较差；

　　2）8、9月份鱼价迅速下滑，导致销量增速明显放缓。今年二季度鱼价处于阶段性高位，但是三季度随着出塘量的快速增长，鱼价迅速回落，而三季度正是全年水产饲料销售的最旺季，价格的低迷使得养殖户减少了对饲料的需求（积极性下降、阶段时间内投料量减少）；

　　3）费用增长过快。公司前三季度销售费用和管理费用分别激增61.23%和26.06%，对于净利润率的回升形成较大拖累（前三季度净利润率仅为1.28%，较之去年1.17%的水平提升相当有限）。同样，费用的上升更多地是因为对食品加工继续投入所导致。我们注意到9月份以来公司将在海南生产的罗非鱼加工成终端产品在成都上市，同时，终端广告投入明显加大。另外，三季度正值集团公司成立三十周年，相应庆典活动导致费用增加。

　　而从主营业务饲料的表现来看，前三季度接近20%的总销量增速相对一般，而水产料25%的增速也较上半年放缓不少（上半年为49%，但基数相对较低；如上所述，主要是Q3旺季销量的增速迅速回落所致），猪料的增速接近30%，但禽料（尤其是鸭料）增速因受到行业景气度低迷的影响，出现下滑。但从第三季度的毛利率表现看，由上期的7.49%上升至8.66%，表明公司在原料采购上的改善依然得以体现。

　　尽管第三季度饲料业务由于行业整体经营环境的急转直下而显得不那么明显，但是其销量增速以及毛利率的提升可以体现出饲料业务改善的状况。但公司对食品板块继续大举投入的举动与我们之前的判断相差明显，我们尚不能判断这样的投入能否在短期内可以改变该业务低迷的盈利状况。我们对公司饲料业务的反转报有信心，但对食品加工业务仍心存隐忧。

　　调低公司2012和2013年盈利预测分别至0.16和0.24元，调低投资评级至“增持”。目标价6元，对应2013年25倍的PE估值。