市场竞争加剧导致海参价格走低的风险

中国水产门户网报道2012年1-3月,公司实现营业收入1.88亿元,同比增长31.36%;实现营业利润2418万元,同比增长6%;实现归属于母公司所有者净利润2503万元,同比增长1%;摊薄每股收益0.03元。

    毛利率下滑,期间费用率回落。公司主营业务为海参、海蜇等海珍品的养殖和加工以及其他海产品的捕捞和加工,是目前海参产量最大的上市公司。公司目前拥有确权海域面积24万亩,其中海参养殖面积约2.6万亩,海蜇养殖面积约1.2万亩。2012年1季度,公司收入增加主要是来源于海产品收入增加2200万元同时控股子公司出口收入增加;公司综合毛利率同比下降8.26个百分点至21.81%;由于定增后财务费用降低,公司期间费用率同比回落3.3个百分点至10.25%。

    海蛰价升量跌,收入略降。由于恶劣天气影响,2011年威海海蛰减产五成左右,导致价格翻倍。2011年公司捕捞海蛰3159.5吨,同比下降20.3%,海蛰销售均价同比上升66.8%至20.6元/公斤,海蛰收入同比略降6.98%,毛利率微降0.87个百分点至82.93%。

    产能持续扩张。公司已于2011年11月完成定向增发,用于投资海参养殖、海参育苗和人工鱼礁三个项目,目前9800亩海参养殖项目已投资30%左右,7.6万平方米的育苗车间已经全部投入使用,1万亩人工鱼礁项目已经开始进行深海网箱投放,接下来2年定增项目将逐渐开始贡献利润,全部完工后有望每年新增EPS0.38元,公司将进一步完善海参“育苗—养殖—加工—销售”体系,使海参产能在目前基础上翻番,实现持续扩张。

    盈利预测与评级。预计公司12-13年EPS为0.41、0.53元,按照4月19日收盘价9.19元计算,对应的动态市盈率分别为22X、17X。鉴于公司产能扩张步伐较为明确,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:1)募投项目进展低于预期的风险;2)市场竞争加剧导致海参价格走低的风险;3)自然灾害导致产量降低的风险。


　　机构：天相投资顾问有限公司 研究员：仇彦英