水产业：胶东半岛筑起海参虾类产业链

中国水产门户网报道　典型的经营业务放量以及低估值，为水产行业明年的投资提供了安全底限

　　“即便2012年宏观经济出现硬着陆，但明年水产养殖股创出新低的可能性极微，这为我们明年的投资提供了非常好的安全底限。因为目前水产行业呈现出典型的经营业务放量以及低估值特征，盈利增长和估值的向上弹性将为股价上涨提供强劲动力。”齐鲁证券农林牧渔行业小组在研究报告《2012，首选水产品“四驾马车”》中写道。

　　供不应求海参200元/公斤维稳

　　国联证券分析师周纪庚由于“北参南养”问题导致市场对海水养殖板块的预期极低，怀疑情绪很大。一旦到北参捕捞季海参价格未有太大变动，股价反弹将超过其余子板块。

　　2009年以来，水产板块是农业板块涨幅最大的一个子板块，涨幅为163%。接下来是种子生产，涨幅134%。其它农产品（000061）加工涨幅106%，其它种植和粮食种植业跌幅分别是10%和4%。果蔬加工仅上涨29%，林业上涨9%。

　　虽然2008年宏观经济下行风险传导的路径为“宏观硬着陆―水产品需求下滑―水产品价格下跌－盈利预测和估值双双下修”，齐鲁证券的分析师认为2012即使宏观经济硬着陆也不会重蹈覆辙。

　　以海参养殖为例，2008-2009年曾受经济下行的影响，价格下跌惨重。这期间全国海参产量由2007年的7.7 万吨跃升至10.2万吨，供给增加，而同时宏观经济硬着陆，海参作为高端消费品需求受到抑制，供过于求必然导致价格下跌。

　　不过，2012年，类似于高端白酒提价，海参的消费群不再仅仅局限于部分富足人群。随着人均收入水平提高，人们对生活质量和健康的追求，海参需求增长。市场迎来海参“平民化阶段”，且海参消费区域向内陆扩散。

　　但同时，基于海参养殖水域资源稀缺造成的供给刚性，齐鲁证券的分析师预计，国内海参的产能极限在20万吨。由于南方吊笼养殖技术并未成熟，短期内供给增长主要以北方地区既有海域改造的产能释放为主，预计未来2-3年产量不会超过12-14万吨。在这种情况下，供给未能及时跟上，就会拉动价格提升。

　　2011年四季度海参价格就好于去年，从进入捕捞季开始价格从210元/公斤一直涨到260元/公斤，同比去年上涨15%左右。捕捞季已接近尾声，相关上市公司捕捞量也将逐步明了。

　　上述的齐鲁证券分析师预计，2012年国内海参价格的最低点不会击破2011年上半年150-160元/公斤的价格底线。总体来看，明年海参价格的平均水平与今年基本持平或有5%左右的上涨，预计上半年海参均价在180-200 元/公斤左右，下半年约200-220元/公斤，全年均价维持在200元/公斤上方。

　　除了价格以外，量增也是海参公司业绩的驱动因素。未来2-3年好当家（600467）和东方海洋（002086）等公司海参的放量将较为明显，而这种量增是来自单产弹性。通过精细化养殖，两家公司较目前单产将有较大幅度提升，好当家未来单产可达到150-200公斤/亩；海洋底播单产也将突破40公斤/亩。

　　虾夷扇贝或增长至28.5元/公斤

　　虾夷扇贝的情况可以以獐子岛（002069）为例。2011年，公司虾夷扇贝投苗面积为130万亩，使得公司2012-2014年虾夷扇贝可捕捞面积为65万亩、120万亩、130万亩，底播面积的扩大提升了公司虾夷扇贝捕捞量。另外从亩产的角度来看，随着公司“亩产倍增”计划的逐步实施，虾夷扇贝存活率提升将进一步扩充公司虾夷扇贝捕捞量。

　　价格上，一方面虾夷扇贝作为较大宗且品级较低的产品，潜在市场空间很大，公司销售网络建设成功将降低产品价格大幅变动的可能性；另一方面，公司整顿大双赢公司及优化销售网络等手段也将进一步扩展公司销售空间；最后公司底播虾夷扇贝市场占有率的提高将进一步提升公司对下游的议价能力。

　　上述的齐鲁证券分析师预计，獐子岛的虾夷扇贝价格较2011年增长5%至28.5元/公斤，因此相关公司依赖销售放量即可实现既定增长率，盈利预测没有太大的下修空间。

　　三文鱼销售将贡献利润

　　活三文鱼在国内的供应商仅有东方海洋一家，目前价格在每公斤120元左右。按40元每公斤的养殖成本核算，毛利率约66%公司存池达到鲜活销售规格的20万条三文鱼绝大部分将在2012年内销售。按3公斤（挪威进口切片三文鱼每条7公斤左右）的规格计算，年内有望销售540吨，将成为公司净利润提升的又一动力。

　　宏源证券（000562）的分析师认为，公司三文鱼销售规模2013年将达到近亿元的规模，对公司毛利的贡献达到近20%。

　　鱼类方面，我国的冻鱼、冻鱼片乃至整个食品加工出口行业过去20多年获得了快速的发展。冻鱼、冻鱼片的出口金额从1995年的4.32亿美元增加到2011年的62.83亿美元，累计增长13.6倍，年复合增长率高达18.2%。尤其是2008年金融危机之后，冻鱼片出口增速迅速从谷底反弹，连续三年增速超过20%，2011年出口额相当于2008年的两倍。

　　以天宝股份（002220）为例，天宝股份水产品加工收入5年增加5倍，毛利率稳定，未来2年仍将是公司的盈利主要驱动，新建产能将于2012年下半年投产，全年有效产能增加25%，预计2014年达产天宝股份的水产品加工收入5年增加5倍，毛利率非常稳定，显示其出色的成本控制能力。

　　未来2年，水产品加工将仍是公司的盈利主要驱动，水产品四期新建产能预计将于2012年下半年开始生产，预计全年有效产能增加25%。