壹桥苗业：海参产量超预期

投资要点：

目前公司拥有繁育水体 14.3 万立方米，围堰海参养殖面积45,678 亩，计划每年开发1 万亩，投苗1 万亩的速度来改造现有海域。

市场有以成活率臆测公司海参的捞捕量，我们认为逻辑上不够严谨：

1、成活率只存在于实验室，而在实业中仅仅是经验值；2、目前在养海域为全新开发，不存在海参存活率的经验值；3、海参捞捕量受捕捞季节天气影响极大。以尚未确定的存活率来预测公司产量或者亩产，得出的数据波动较大，可参考性大大降低。从审慎角度，我们仍预计公司正常苗存活率（回捕率）为10%。

2011海参产量或超300吨

2011 年可捕捞的海域包括2010 年投的大苗500 亩和老厂附近动迁清塘部分。500 亩大苗海域，捕捞初期日捕捞量约4000 斤，整个捕捞季节持续50 余天，保守估计捕捞100吨，单产200kg/亩。若加上原有的老厂附近因动迁清塘约150 吨，全年捕捞有望达到300 吨左右。考虑到部分会转加工淡干海参，鲜销量估计不足300 吨。

供给有限，消费扩散，海参价格不可过于悲观

09 年全国海参养殖面积233 万亩，产量10.22 万吨，产量同比增长10%，较之前20%左右的增速明显减缓。持续几年海参养殖高利润，使得其养殖空间扩张有限。除了在山东、辽宁等主产区有海参消费的传统外，目前在内陆地区也悄然风行。此外，“参鲍燕翅”燕窝和鱼翅进口量萎缩严重，只有海参独善其身，替代效应将会显现。

估值与投资建议

预计未来公司贝苗产销总体稳定，而海参捕捞量会爆发性增长，2011-2013年海参捕捞量可达300吨、800吨和1400吨。公司EPS分别为0.65元，1.09元和1.62元，考虑到公司业绩的高速增长，维持“推荐”评级