好当家：海参精养前景向好 给予增持-A评级

公司是目前A股市场最大的海参养殖企业。按照2010年财务数据测算，海参养殖业务贡献42%的毛利。为充分利用现有海域资源，公司每年三季度海参夏眠期间养殖2茬海蜇，海蜇养殖业务贡献29%的毛利。

2009-2010公司分别改造了0.5万亩和0.6万亩的虾池用作海参精养池。按照公司平均2年半-3年的海参养殖周期计算，2011年-2013年公司实际海参捕捞面积将分别达到1.6万亩、2.1万亩和2.7万亩。考虑到精养池改造带来的海参亩产水平的提高，安信证券预计2011-2013年公司海参捕捞量将分别达到2000吨、3000吨和4500吨左右，年均增长50%。公司募集资金建设的第三条大坝1万亩围堰海参养殖项目和苏山岛1万亩底播海参养殖项目2012秋季前后也将开始投苗，2014年-2015年前后陆续进入捕捞期。公司还拥有苏山岛8万亩海域适合养殖海参，为海参业务的长期发展预留了广阔的空间。

参蜇混养，比翼双飞。2010年公司海蜇养殖面积1.2万亩，2011年新增0.4万亩海蜇养殖面积，安信证券预计2011年海蜇产量4757万吨，较2010年增长20%。2012年在建的第三条大坝合龙后，公司计划在秋季海参投苗前先养殖两茬海蜇，2012年公司海蜇产量有望增长60%左右达到7732万吨。

如果2011-2013年海参价格均为191元/公斤，安信证券预计公司2011-2013年全面摊薄的EPS分别为0.30、0.50和0.72元，业绩复合增速50%，2012年动态PE为16倍，估值处于历史低位，考虑公司未来几年良好的成长性，给予公司2012年25倍PE和“增持-A”评级。