海参之谜：10个国联赚钱抵1个獐子岛

     12月份悄然而至，第二波海参捕捞浪潮已步入尾声。

     刚刚过去的10月和11月，是每年的第二个海参捕捞季，也是自日本核泄漏、渤海湾漏油事件以来海水养殖板块的首个活跃期。

     两个月内，涉及海参养殖的4家水产公司股价表现强劲。壹桥苗业[34.70 -3.80% 股吧 研报](002447.SZ)、东方海洋[15.70 -2.18% 股吧 研报](002086.SZ)、獐子岛[28.18 -1.02% 股吧 研报](002069.SZ)、好当家[11.57 -3.74% 股吧 研报](600467.SH)股价分别涨22%、17%、12%、8%。而同期上证指数[2360.66 -1.10%]跌1.09%，深证综指[994.54 -1.94%]跌1.05%。

     而不涉及海参养殖的另外4家水产上市公司同期表现则较弱。大湖股份[8.00 -6.43% 股吧 研报](600257.SH)、开创国际[11.33 -2.33% 股吧 研报](600257.SH)股价分别涨11%、1%；国联水产[7.50 -3.47% 股吧 研报](300094)、中水渔业[8.07 -2.89% 股吧 研报](000798.SZ)则分别跌13%、4%。

    “投资者尤其是机构通常会在海参捕捞旺季进入做短线操作。”水产业研究员杨先生说。

    受去年冰冻和今夏风灾致减产的影响，今年海参的价格几乎翻番，近期大宗交易高达210元/公斤。海参俨然成为水产“奢侈品”。

     “海珍品养殖尤其是海参养殖，是水产养殖上市公司最有前景的业务。”这是众多分析师的论断。

    今年前三季，壹桥苗业、东方海洋、獐子岛、好当家净利润同比分别增长18.89%、30.78%、5.47%、37.92%。

    国联水产淡水产品毛利低至5.5%，业绩不增反降

    獐子岛、好当家、东方海洋和壹桥苗业是国内的重点海水养殖上市公司，位于辽宁(大连)、山东(烟台、威海)等重要海水区域，是水产行业的四大龙头。

    海水养殖和淡水养殖最大区别是产品毛利率悬殊。

    今年半年报数据，獐子岛、好当家、东方海洋和壹桥苗业的海水养殖业务毛利率分别为58%、80%、53%和63%。而在淡水产品业务方面，国联水产的毛利率为5.5%，大湖股份毛利率为30%。

     值得注意的是，今年前三季度国联水产实现营收9.6亿元，在8家水产上市公司中排第2，仅次于獐子岛(20.7亿元)，但净利润却排倒数第3，仅2325万元，不足獐子岛(3亿元)的1/10，同比其去年净利润也大幅下滑50.4%。

“国联水产主营罗非鱼和南美对虾，在国内并不赚钱，多数是做水产加工供出口。水产加工业的毛利率较低，公司的业绩主要靠销量做上去。”北京某券商人士分析。

    杨先生也表示，淡水产品较低端，无论产业链如何拉长，也比较难脱离低端产品的本质；海产品则较高端，是未来水产行业的主要发展趋势。

    高毛利海参业务或改水产行业格局
 
    海产品中，海珍品是最具前景的类别。其中海参最被看好。“鲍鱼的毛利只有10%，海参却普遍高达70%。”前述北京券商人士表示。

    海参养殖对气候、海域要求很严苛，适宜养殖的水域资源很稀缺。目前我国海参的养殖主要集中在北方沿海，辽宁、山东两省的产量达95%以上。

    上海某私募投资总监指出，随着中国人的消费结构升级，海参的需求量高速增长，毛利率较其他淡水产品高。

    “海参的需求增长是一定的，但海域资源的供给却是增长不起来的。未来海产上市公司会不会因此而重新洗牌，可能要看海参的业务量。”杨先生表示。

    目前四大龙头的竞争格局大致如下：

      从总资产规模上看，截至2011年9月30日，獐子岛规模遥遥领先，为39.9亿。好当家和东方海洋的资产规模相仿，分别为24.6亿、20.7亿。壹桥苗业最小，仅12.5亿。

    从净利润角度，今年前三季度，獐子岛以3亿元位列第一，好当家紧跟其后，创利1亿。壹桥苗业和东方海洋盈利均不足1亿，分别为5804万和5569万。

    从总市值上来讲，獐子岛的市值为207亿，好当家77亿，壹桥苗业49亿，东方海洋40亿。

    四驾马车各有特色。目前獐子岛海域面积最大，约为300万亩，未来发展的确定性最高；壹桥苗业专注于围堰海参养殖；东方海洋三文鱼业务在国内具有独家性；好当家海参业务早年利润稍微低点，单产、播种量都在提高。

    但是，随着部分公司调整业务重心，未来四驾马车的竞争力可能会发生微变。

    从2010年海参销售收入在营收比例看，獐子岛的仅9%，东方海洋19%，好当家和壹桥苗业分别为33%和41%。

    2010年，好当家实现海参销售收入最多，高达2.58亿。獐子岛主营虾夷扇贝，海参销售收入2亿，位列第二。东方海洋1.19亿。壹桥苗业海参仅销售8000万。

    对应地，好当家海参业务的营业利润率为34%，獐子岛的这一数据为55%，东方海洋海参业务的毛利率为69%，壹桥苗业海参业务的营业利润率为86%。

    目前，四大海产上市公司的海参养殖海域面积分别为：壹桥苗业4.57万亩，东方海洋4.14万亩，好当家3.56万亩，獐子岛0.6万亩。

    “如果看远3年，未来壹桥苗业、好当家的海参业务会增长较多。獐子岛不会再有大的增长了，它只有近海的一小块在做海参。不过再远就不好说了。”杨先生表示。

    壹桥苗业围堰海参毛利88%

    今年上半年的负面事件使得招商、南方、华夏等机构纷纷逃离獐子岛、东方海洋等海产股。

    11月24日，壹桥苗业发生了一笔大宗交易，成交量为50万股，金额为1772万元，买方营业部为机构专用席位。这是近期唯一的水产公司的大宗买入交易。

    壹桥苗业是目前唯一一家主营围堰海参的企业。今年上半年，壹桥苗业将越冬参苗全部投围堰，存货的账面价值约为2.55亿元，如果按照70%的毛利率计算，当前的海参存货未来可增厚营业收入8亿元以上。

    8月23日，壹桥苗业公告2011年拟投入3.5亿元改造1万亩海参围堰，预计每年新增营业收入3亿元。

    半年报显示，围堰海参的毛利率高达88%。“围堰海参的特点是好控制，养得多，单产高，是同行单产的3倍，毛利率高。”杨先生介绍。

    “爆发性强”，这是众多分析师对壹桥苗业的评价。有两大大指标可以印证壹桥苗业的发展潜力。

    首先，今年前三季度壹桥苗业投资性现金流为-3.9亿，是8家水产公司中在构建固定资产等方面投资最多的。

    再就是在建工程。截至2011年三季末，壹桥苗业的在建工程为3亿元，是在在建工程方面投入最多的公司。

    齐鲁证券分析师谢钢、张俊宇在研报中预测壹桥苗业2011-2013年将步入盈利爆发增长期，净利润复合增长率将达到72.5%，显著高于其他三家上市公司。