国联水产:成本压力显著

中国水产门户网报道 2011年1-9月,公司实现营业收入9.6亿元,同比增长13.3%;实现营业利润2600万元,同比减少46.5%;实现归属于母公司所有者净利润2325万元,同比减少50.4%;摊薄每股收益0.07元。
    其中3季度,公司实现营业收入5.32亿元,同比增长13.21%;营业利润3803万元,同比减少39.37%;归属母公司所有者净利润3398万元,同比减少43.59%;每股收益0.1元。
    水产内销业务快速增长,种苗与饲料业务增长显著。公司业务覆盖对虾与罗非鱼产业链,包括种苗、饲料、养殖、加工及销售,其中水产品加工销售收入占比在90%左右,产品主要为出口美国的对虾。公司水产内销市场处于拓展初级阶段,预计未来两年将保持较高速增长。公司近年来加大向产业链上游拓展的力度。由于沿海地区海水鱼和罗非鱼养殖面积的扩大,公司膨化料的销量增长迅速,膨化生产线快速达产,饲料销售收入增长67%;而同时超募资金投入种苗场扩建项目发挥了显著作用,在新苗场投入的带动下,公司种苗销售增幅继续保持高速增长,第3季度同比增速达77%。
    成本压力显著。公司1-9月份业绩同比下降主要是由于原材料高涨、人工成本上升、人民币升值所致,公司今年原材料采购价格、人工成本同比上涨25%和28%,而内销产品和外销产品的价格分别上涨23%和13%,同时人民币升值4%,公司综合毛利率同比降低2.24个百分点至10.38%。同时,内销市场开拓、人工成本上升使销售费用率和管理费用率提高,导致期间费用率同比提高0.63个百分点至7.5%。未来公司将加快销售市场、原来市场国际化发展进程,促进购并项目实施。
    募投项目2012年有望全面投产。公司水产品深加工项目第一期投入已于年初投产,产品已在市场试销,随着网络的拓展和产品市场的成熟,该项目将循序投入;国内营销网络建设项目主要用于国内市场的拓展,目前产品、包装、广告拍摄等前期工作基本准备完毕,一旦终端开始铺货(预计年底),内销营销网络建设项目资金将迅速被使用;罗非鱼项目和水产品加工副产品综合利用项目有望明年一季度建成投产。
    盈利预测和评级。由于公司依然有近7亿元的超募资金尚未使用,未来有望在产业链上投资更多项目提升利润空间。我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.26元、0.41元和0.61元,以10月25日收盘价8.03元计算,对应的动态市盈率分别为31X、20X和13X,由于公司主要产品的毛利率不是很高,且出口市场几近饱和,未来公司成长依赖于国内市场的开拓,而对虾与罗非鱼的市场竞争较为激烈,我们暂时维持公司“中性”的投资评级。
    风险提示。1)国内市场拓展进度低于预期的风险;2)原料采购不足的风险。