壹桥苗业：最具爆发性的水产股

报告期内，公司实现营业收入1.51亿元，同比减少6.24%，主要为销售栉孔贝苗所得；归属上市公司股东的净利润0.58亿元，同比增长18.89%，基本每股收益0.43元。 
　　公司营业收入减少而净利上升的原因是：1、公司将本年越冬海参苗全部投入围堰养殖，致使公司营收同比略减；2、公司加强管理，实行分包制，生产成本比去年同期减少2840余万，同比减少34.71%，而使得公司净利提升。
长期看好公司的逻辑在于其海参捞捕量将爆发式增长。公司目前共有养殖海域4.57万亩，水深4-9米，投石料多而礁堆高，海参生存空间较大。公司投苗密度较大，一般 2 -3万头/亩，假设成活率为10%，经过两年养殖后单个海参重量可达 2两，则亩产预计200-300千克。参考公司目前投苗情况，预计11-13 年海参捞捕面积为 500亩、 4000亩和 6000亩，其中今年年捕捞的为去年投入的大苗500亩，12年可供捕捞保守估计3786亩，分别为10年投的正常苗1500亩、收购的1286亩海域和今年投的大苗1000亩。 
　　我们认为壹桥苗业是四个水产股中最具爆发性的。未来公司贝苗产销总体保持稳定，其中虾夷贝苗的价格和栉孔贝苗数量有所提升，而围堰海参业务将爆发性增长，预计 11-13 年海参捕捞量可达130吨、800吨和1200吨，考虑到未来海参价格仍将高企，我们上调公司业绩，预计 EPS分别为 0.51元，1.13元和 1.57元，首次给予推荐评级。
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