大湖股份：鱼品牌溢价渐行渐近 维持买入评级

中国水产门户网报道　公司主业水产品收入1.88亿，同比增加20%，水产收入占总营业收入的73%，毛利率30.64%，下降2.59个百分点，主要原因是公司加强大湖鱼品牌塑造，投入费用较多，而产品目前未能享受到应有的溢价。

　　注重大湖有机鱼品牌塑造，提升毛利率公司淡水产品是天然生产，但因采用湖边销售方式没有形成品牌效应，未能享受相对人工养殖水产品的价格溢价，2010年9月公司在北京高调亮相，计划用3年时间在全国10个以上中心城市以定点专供方式为1000家高端酒店和专卖店供应优质大湖鱼，在全国率先进行鲜鱼品牌销售，分别向湘鄂情（002306）、万龙洲等餐饮知名店授予指定经销商或特约经销商牌匾，进行定点销售，并拟制定国内大湖鱼标准，将明显提高其水产品议价权和毛利率。

　　受益水产养殖行业持续向好在国家“以养兴渔”作为渔业经济结构调整主方向的政策背景下，由于消费增长带动，水产品价格会有较长时期的恢复性上涨，“十二五”期间行业发展政策环境较好，未来3年水产养殖行业利润年均复合增长率将达到15%，行业盈利性和成长性有望得以延续。

　　定增拓展产业链，大股东现金全额认购获股东大会通过增发资金均用于水产业，打造“种苗培育-大湖散养-水产品粗加工-水产品深加工-冷链物流配送-定点专供”的水产品全产业链，实现从“湖面到餐桌”的安全、健康、诚信的产业链。大股东泓鑫控股以现金方式出资约3个亿认购，增发完成后持股比例由现在的21.7%上升至27.7%-29.9%。近些年居民食品安全意识不断强化，公司的优质水产品和全产业链经营使其在业内拥有无可比拟的竞争优势，未来前景广阔。

　　独一无二的淡水资源价值被低估公司拥有173万亩内陆大水域，占我国已养殖湖泊和水库面积的4.9%，位居国内第一。公司在国内中东部拥有50万亩优质大水面，按照1万元/亩50年的使用权（200元/亩/年），资源价值50亿；2009年拿到的123万亩新疆乌伦古湖，按照1000元/亩30年的使用权，资源价值12.3亿元，仅此两项价值就远高于目前39亿元的市值，随着国家对农业资源权证流转的进一步推进，我们认为公司资源价值将被市场逐步认可。

　　盈利预测与评级我们预计2011-2013公司EPS为0.34、0.50、0.71元，对应PE分别为29、20、14倍，结合行业和公司PS、PEG估值情况，我们认为6个月内公司目标价12.5元，公司合理股价为15.0元，维持公司“买入”投资评级。

　　风险提示:自然灾害风险，政策变动风险等。