农林牧渔：后养殖时代 关注禽类养殖和水产

　　农业行业投资策略:行业轮动与子行业轮动:基金配置讲求纵观市场，把握行业之间的轮动而农业麻雀虽小，五脏俱全，子行业众多。农业行情向来看一、三、四季度即政策+价格驱动。当养殖热情未褪去，市场对种子、水产略显悲观，这就是贪婪与恐惧。人弃我取，最坏的已发生，我们还担忧什么。

　　基金低配造成种子等子行业短期飙涨:根据基金中报统计，基金对农业的配置（持有股票市值/基金净值）比一季度下降了0.1个点至0.7。而10年季度和4季度这一比例分别是1.4和1.5，基金对农业处于低配，并且呈现结构性低配。根据农业子行业中报情况，我们推测基金对种子、水产结构性低配，这也导致种子等跌过头。

　　估值提升比业绩改善更为重要:本轮种子等子行业的异动并非基本面出现了实质性的变化，也非盈利出现大幅上调，而是在政策逐步明朗及即将兑现的前提下，给予了估值提升。我们认为种子、水产的首轮行情是估值修复性机会；此轮行情是在盈利未能大幅改善情况下，给予高估值。

　　超额收益来自不断超预期:养殖板块是很明显的一个例子。价格的超预期上涨带来投资的超额收益。当前，养殖板块更多关注价格的上涨，而从中长期来看，成长将穿越周期。养殖的逻辑将是:年内看价格波动，年度看成长。随着产业链延伸，外延式扩张+内生性的深加工，养殖公司都具备成为大市值公司的潜力。

　　后养殖时代:禽类+海参；9月关注饲料行业业绩逐步明朗，业绩驱动提升估值。在种子短期飙升的情况下，我们仍建议关注禽类养殖和水产。禽类养殖目前估值上有优势，未来3个月价格仍将维持在高位；而海参短期确定性的涨价，中长期看量增，并且价格中枢不断抬高。

　　机构来源：光大证券