壹桥苗业：海参养殖厚积薄发 12年业绩将全面爆发

报告期内，公司实现营业收入12，521万元，同比下降8.93%，归属上市公司股东的净利润5，013万元，同比增长11.94%，摊薄每股收益0.374元。 

　　营收下降，利润增长原因在于:1、越冬海参苗不对外销售，全部投入围堰养殖，包括收购动迁海参苗，使得公司存货增加1.10亿元。 
　　2、贝苗价格上涨和成本降低。由于下游需求旺盛，虾夷贝苗价格出现了一定的涨幅，另外公司内部挖潜，降低了育苗的成本。 
　　长期看好公司的逻辑在于其向养殖大鳄的转变。先前调研得知，公司此前获得的4万亩海域周边无工厂存在，水温适宜且饵料丰富，投放的海参苗生长状况良好。公司确切海域面积总计将近4.5万亩，若全部建设完毕，则以海参养殖周期2年计算，公司每年海参捕捞面积将有2.25万亩，以150kg的单产保守计算，海参产量将有3，375吨，远超过现有同类养殖公司。 
　　公司海参亩产料将高于同行，原因在于公司的养殖海域较深，投石料较多，相应的礁堆较高，海参生存空间较大。假设公司海参投苗密度为2万头/亩，成活率为10%，经过两年养殖后单个海参重量2.5两，则亩产可达到250千克。 
　　我们认为壹桥苗业（002447）是四个水产股中最具爆发性的。未来公司贝苗总体保持稳定增长，其中虾夷贝苗的价格和栉孔贝苗数量有所提升。 
　　而围堰海参业务将爆发性增长，预计11-13年海参捞捕面积为500亩、4，000亩和6，000亩，若海参价格维稳，经测算11-13年公司EPS为0.49元，1.09元和1.54元，维持谨慎推荐评级。 

　　机构来源：东北证券