海大集团饲料业绩稳定增长 销量突显竞争实力

2011 年1-6 月，公司实现营业收入41.42 亿元，同比增长55.45％；实现营业利润1.52 亿元，同比增长107.54%，实现利润总额1.55 亿元，同比增长104.76％；实现净利润1.26亿元，同比增长92.04%；基本每股收益 0.19 元；无利润分配方案。

　　销量增长、投资收益贡献主要业绩

　　报告期内公司饲料销量增长较为明显，实现饲料销售123.5 万吨，同比增长40.82%。

　　其中畜禽配合饲料76.86 万吨，同比增长35.56%，水产饲料46.36 万吨，同比增长51.01%。饲料价格有所上涨，但同时由于行业原材料价格及人工成本普遍上升20%以上，公司毛利率保持平稳，销量增加成为营业收入增长主要推动因素。

　　三项费用率提高1.1 个百分点，对业绩有一定负面影响

　　处置交易性金融资产收益同比增长267%，对营业利润影响较大，贡献营业利润增长51 个百分点。综合所得税率上升5.4个百分点，拖累净利润的增长。

　　下半年看好饲料行业
　　
　　报告期内，生猪价格持续快速上涨但补栏速度相对较慢，尤其是能繁母猪，此外南方旱涝灾情对水产养殖也有一定负面影响。公司上半年饲料销售增长远高于行业4%的水平，显示出公司的较强的竞争力。从过往几年的数据来看，公司业绩增长较同类上市公司稳定，我们认为随着下半年到明年生猪补栏的逐渐增加以及南方淡水养殖业的恢复，将带动畜禽及水产饲料的增长，行业整体形势好于上半年，饲料销量将会维持较明显的增长。

　　公司饲料收入占总收入94.77%，其他业务涵盖饲料机械产品、微生态制剂产品、苗种业务以及贸易业务。报告期内机械产品收入增长33.16%，微生态制剂、苗种收入及贸易业务同比分别增加298.42%、201.15%和186.76%。 公司饲料外业务盈利能力较强，随着相关业务的开展，公司综合毛利率将得到进一步的提升。

　　考虑到公司稳定的增长业绩、销量的进一步增长以及在行业中的竞争地位，我们预计公司2011年归属于母公司所有者净利润同比增长44.38%％，按最新股本计算2011年EPS 为0.52元；2012年EPS 0.71元，市盈率分别为34倍和25倍，


　　我们给予“审慎推荐”投资评级