国联水产:费用增长较快,外销仍占主导

中国水产门户网报道报告摘要: 
    每股盈利0.29元,全面摊薄0.25元,低于我们的预期(0.33元)。
    10年实现营业收入12亿元,同比增长11%;净利润7878万元,同比下降18%。
    毛利率同比下降3个百分点。分项看,水产品提升一个百分点;种苗大幅下降了59个百分点至16.7%,饲料业务下降至4.8%。
    期间费用率提升1.5个百分点,同比增长36%。期间费用率达到8.3%,就分项看,主要是管理费用增长较快,而财务费用率下降了0.4个百分点。费用增长的主要来源:上市发行费用、科研经费、广告费及汇兑损失等。
    外销仍占主导,成本转嫁能力较强,毛利率相对稳定。水产品外销占比仍在90%左右,毛利率较为稳定。报告期,水产品采购价上涨17.96%,外销单价上涨18.62%,而内销单价只上涨2.46%。水产品内销同比下降了3%,而种苗业务及饲料业务构成内销增长10.9%的主要来源,同比增长分别达到131%及15%。
    存货同比增长73%。期末存货达到5.6亿元,其中库存商品及在产品分别达到2.28亿和2.59亿元。公司用超募资金增加库存,控制销售节奏以实现更好的盈利。
    盈利预测。我们判断公司11年的盈利水平会显著提升,外销、种苗及饲料业务年内盈利能力均会改善,费用率有望下降。公司期末仍持有8.8亿元的货币资金,可塑性较强。暂维持公司现股本11/12年每股收益0.48/0.65元的盈利预测及增持评级。