东方海洋：海参主导业绩 三文鱼有看点

　　销售毛利率同比提升1个百分点。全年综合毛利率23.78%，同比22.71%提升一个百分点，其中水产品加工提升了2个百分点。

　　期间费用率略有下降，存货盘亏减少180万元。期间费用率12.38%，同比12.59%下降20个基点。销售费用和财务费用同比上升幅度均超过80%，但管理费用同比下降17%，其中存货盘亏减少180万元。

　　海参主导公司毛利，年内捕捞约660吨。报告期海参收入1.19亿元，毛利率69%。海参养殖占营业收入不足19%，但对毛利的贡献率超过55%。按年均180元/公斤的鲜销售价，年内捕捞销售海参约660吨。公司目前已经拥有上市公司中最大的4.14万亩海参养殖海域。

　　三文鱼11年有望贡献业绩。10年报披露，首批20万尾三文鱼已由淡水养殖车间移至海水车间。按照养殖进度，11年2-3月份移至海里，9-10月份将开始出产商品鱼。按照70%的回捕率，每条2.5公斤，冰鲜整鱼及切片综合售价100元/公斤，则有望实现约3500万元的销售收入，按50%的销售净利率计算，增厚EPS约0.07元。

　　盈利预测。日本地震及核泄对海水养殖行业的市场投资情绪影响很大。4月份，海参批发价格降至每公斤160多元，尚属正常季节性波动；而国内三文鱼批发价格受日本核泄及挪威进口检验周期延长的影响，大幅上涨至160元每公斤。我们维持公司11/12年EPS0.48/0.70元的盈利预测。虽然核泄扰动因素导致的海水养殖负面情绪难以短期化解，但提示关注公司的中长期投资价值。