东方海洋:海参量价齐升推动业绩增长

中国水产门户网报道      公司公布业绩快报:2010年实现营业收入6.24亿元,归属母公司净利润7377万元,分别同比增长31.75%、33.39%。全面摊薄EPS0.303元,略低于我们预期0.309元。

　　海参量价齐升推动业绩持续增长。①底播海参逐步达产,海参销量持续增加,但略低于此前预期。我们估计2010年公司海参销量在500-600吨之间,较2009年的420吨销量有30%以上的增长,但略低于我们此前650吨的预期。我们认为海参销量低于早前预期一方面是由于去年冬天渤海冻冰对捕捞进度有一定影响,另一方面不排除公司将部分鲜海参加工为淡干海参转为库存的可能。②海参价格居高不下,高于此前预期。海参价格自09年下半年以来持续上涨,10年上半年鲜海参均价在180元/公斤,同比增长60%以上;下半年捕捞旺季海参价格不跌反涨,均价在200元/公斤,12月份部分海域海参价格最高到250元/公斤。海参量价齐升带动公司净利润增速由此前平均20%升至30%以上,公司业绩迈上新台阶。

　　近期淡干海参和胶原蛋白全面提价,终端建设小有成效。我们从相关经销商渠道获知,近期公司将全面上调淡干海参及胶原蛋白产品价格(包括出厂价和零售价),最低涨幅在10%左右,部分畅销产品涨幅超过30%。虽然淡干海参及胶原蛋白短期对公司利润贡献不大(估计淡干海参销量占公司海参捕捞量的10%左右),但我们认为本次涨价至少传递两个信号:①海参仍处于卖方市场,据了解公司淡干海参在今年年初一度供不应求,未来海参价格仍有继续上涨的趋势,公司将加大淡干海参的销售比例;②终端开拓小有成效,市场对新产品较为认可。2010年公司新增加盟店在100家以上,重点销售淡干海参、胶原蛋白和水产加工品三大系列产品。胶原蛋白作为公司开拓终端市场的代表性产品之一,市场口碑较好,预计2010年销量在40吨上下,本次胶原蛋白系列产品价格均有不同程度上调(胶原蛋白粉涨幅在10%以上,胶原蛋白营养面膜价格涨幅150%以上),反应公司产品已具有一定的市场认可度,终端建设小有成效。

　　维持"增持"评级。我们继续看好公司海参量价齐升的趋势和海域扩张的潜力、以及三文鱼试养成功后的市场爆发力。预计11-12年EPS0.47/0.72元(现有盈利预测尚未包含三文鱼和胶原蛋白的利润贡献)。考虑未来海域资源稀缺性的价值、公司产品"消费升级"的属性以及新增业务对利润贡献的潜力,给予2012年35倍PE,一年目标价25元,维持"增持"评级。