壹桥苗业或迎来业绩爆发期

中国水产门户网报道      预计2011-2013年净利润复合增长率达到65%  
　　壹桥苗业(002447,股吧)业绩体检表 
　　项目/年度 2009A 2010E 2011E 2012E 
　　营业收入（百万元） 153 171 168 389 
　　增长率 14.65% 11.38% -1.76% 132.19% 

　　净利润（百万元） 43 63 62 156 
　　增长率 11.10 % 46.13 % -1.27% 150.02 % 
　　每股收益（元） 0.86 0.94 0.93 2.32 
　　毛利率 44.6% 45.8% 50.8% 54.5% 
　　市盈率（倍） 85.64 78.29 79.30 31.72 
　　市净率（倍） 20.26 6.69 6.17 5.17

      近日，我们对大连壹桥海洋苗业股份有限公司（下称壹桥苗业，002447）展开了实地调研，就募投项目进展、超募资金使用、整体搬迁、收购大连雨田海产养殖有限公司及租赁育苗厂等问题与公司董秘兼财务总监及证券事务代表进行了交流。 

　　募投项目现已停工

　　据悉，壹桥苗业上市前的6万立方米水体和1975亩海域将被政府收回。

　　上市前壹桥苗业拥有6万立方米水体和6436亩海域。6万立方米水体主要用于繁育虾夷贝苗、海湾贝苗、海参苗等；6436亩海域主要用于扇贝苗和海参苗暂养，其中1975亩海域用于养殖围堰海参。

　　然而，因大连普新区总体规划对壹桥苗业所在地瓦房店市炮台镇鲍鱼岛村作出规划调整，壹桥苗业上市前拥有的6万立方米水体需要整体搬迁，用于养殖围堰海参的1975亩海域也将被政府收回。

　　由于上市前的6万立方米水体是在新址建设完成并具备投产条件后才需要搬迁，因此对现有生产经营无任何影响；1975亩围堰海参养殖圈目前已不再投放新苗，2011年春季在剩余海参捕捞完毕后，将被整体收回。

　　壹桥苗业募投项目因整体搬迁需重新选址，其原计划使用2.48亿元募投资金建设海珍品苗种规模化繁育基地项目，该项目合计约6万立方米水体。同样受大连普新区总体规划调整，该项目需重新选址，现已停工。

　　超募资金使用完毕

　　我们还了解到，壹桥苗业超募资金已基本使用完毕，公司目前正积极开发新增海域。

　　壹桥苗业上市后共获得超募资金21380.7万元，截至目前已合计使用21300万元，基本使用完毕。

　　壹桥苗业超募资金使用的最大亮点是，近4万亩海域使用权的获得，及海参良种基地的建设。

　　壹桥苗业海参良种基地项目中的5000亩海域是新增4万亩海域中的一部分，现已基本开发完毕，大约有2500亩已投苗，每亩投苗量在1万-3万头，投苗量多少取决于海参苗大小；现假设每亩投苗量平均为2万头，回捕率15%，成参2两/头，则5000亩海域共可产成参1500吨，新增收入2.7亿元。考虑到围堰海参养殖期为2年，本项目的捕捞期将主要在2012年第四季度和2013年。

　　此外，壹桥苗业剩余3.5万亩海域也在积极改造中，其中5000亩有望于2011年第一季度完成改造，考虑之前未投苗的2500亩，今年总计投苗量将超过7500亩。

　　收购和租赁项目

　　弥补募投项目空缺

　　随着壹桥苗业新增4万亩海域的逐步开发，其对于海参苗的需求量迅速提升，近期拟收购项目和租赁项目都是为了增加海参苗供给，支持其围堰海参养殖规模扩张。

　　据悉，壹桥苗业拟用不超过2000万元收购大连雨田海产养殖有限公司拥有的位于瓦房店市谢屯镇沙山村，建筑面积8860.32平方米的约1.1万立方米水体的育苗场及育苗室坐落的11200平方米的土地使用权。该项目主要用于养殖海参苗，壹桥苗业也会顺带养殖一部分贝苗。按照大连雨田2009年海参苗产量及收入情况，今后每年可产生2112万元收入，实现利润610万元。

　　此外，壹桥苗业于2011年1月7日分别与大连沙山海珍品养殖有限公司、大连长兴岛临港工业区交流岛西海头村海兴养殖加工厂、大连沙山水产繁殖有限公司签订育苗场租赁协议，合计4.7万立方米水体，主要用于养殖海参苗，也会养殖一部分贝苗。三家公司租赁期限均为一年，是否续约取决于2011年养殖情况。

　　上述两个项目合计5.8万立方米水体，基本可弥补原有募投项目空缺。

　　明后年是业绩爆发期

　　壹桥苗业最大看点在于围堰海参养殖规模的迅速扩大。壹桥苗业上市后获得近4万亩海域使用权，其中5000亩海域已基本开发完毕，约有2500亩已投苗，投苗量为1万-3万头/亩，另有5000亩有望于今年第一季度完成改造。现假设每亩投苗量平均2万头，回捕率15%，成参2两/头，则1万亩海域共可产成参3000吨，新增收入5.4亿元，考虑到围堰海参养殖期2年，本项目的捕捞期将主要在2012年第四季度和2013年，由此分析，2012-2013年壹桥苗业业绩有望出现爆发式增长。

　　因大连普新区总体规划调整，壹桥苗业原募投项目6万立方米水体海珍品苗种规模化繁育基地现已停工，新址待定，料2011-2012年该项目难为其贡献收益。所幸壹桥苗业已于今年1月初与三家公司签订4.7万立方米水体育苗场租赁协议，另外，壹桥苗业拟收购大连雨田1.1万立方水体育苗室，两个项目基本可弥补原有募投项目空缺。两大项目初衷是为增加海参苗供给以支持壹桥苗业围堰海参养殖规模的快速增长，但考虑到贝苗的育苗室繁育期为1-3月，海参苗为4-10月，壹桥苗业也会顺带繁育贝苗，由此，2011-2012年贝苗繁育水体年增速有望超过50%。

　　我们预计壹桥苗业2011-2013年营业收入复合增长率51%，净利润复合增长率65%。2010-2013年EPS（每股收益）分别为0.94元、0.93元和2.32元和4.19元，首次给予其“谨慎推荐”评级，其合理估值区间为81.2-92.8元/股。

　　昨日壹桥苗业报收于74.37 元/股，涨1.54%。