东方海洋或上调海参批发价

中国水产门户网报道   　近日我们调研了山东东方海洋科技股份有限公司。 

　　东方海洋主要从事海水水产品苗种繁育、养殖、食品加工及保税仓储业务，是一家集海水养殖、冷藏加工、科研推广及国际贸易于一体的国家级高新技术企业、农业产业化国家重点龙头企业、国家级水产良种场。目前，我们认为，东方海洋回归养殖龙头主业，养殖将成为企业发展的重心。东方海洋海参养殖规模迅速增加，预计到2012年将进入稳定增长期，海参产量预计将达到1200吨。此外，东方海洋胶原蛋白存在较大的业绩想象空间。我们粗略估计，胶原蛋白按照每吨45万元计算，其年产150吨全部达产后，贡献毛利5400万元，按照60%的净利率计算，将为东方海洋贡献EPS（每股收益）0.17元。另外，我们还看好东方海洋新产品——白海参和三文鱼，它们或许成其未来业绩增长点。 

　　我们预计东方海洋2010-2012年EPS分别为0.35元、0.55元和0.79元，对应2010-2012年PE（市盈率）分别为47.65倍、30.32倍和21.11倍，并给予其“推荐”的投资评级。 

　　昨日东方海洋报收于17.15元/股，跌0.75%。 

　　海参量价齐升 

　　东方海洋的海参养殖面积从最初的800亩，增加到现在的4.14万亩，主要采取底播养殖的方式。2009年其海参产量420吨，今年预计将有620吨，2011年达到900吨，2012年进入相对稳定时期，海参产量预计将达到1200吨，3年复合增长率超过40%，海参产量的增长，也确保了东方海洋业绩的增长。 

　　目前，东方海洋海水养殖在营业收入中的占比逐年上升。截至2009年年报海水养殖在营业收入中的占比已达到23.74%，今年上半年对净利润的贡献已经达到了60%，毛利率70%，随着今后几年海参产量的放量，这个比例还会逐步提高。我们认为在消费升级的大环境下，海参量价齐升的格局将提振东方海洋未来业绩。 

　　海参价格与海参的产量密切相关，2007年达到高峰主要是由于当年水产品产量较低，造成供不应求，价格上涨。由于适合养殖海参的海域增长有限，而海参的生长周期难有较大幅度的缩短，海参单产尤其是底播养殖，难有较大幅度的上升，因此供给的增加我们认为相对有限，而需求的增长随着对海参认可度的提高会逐步上升，供不应求是海参价格上涨的驱动因素之一，另外养殖成本的上升和通货膨胀也会形成海参价格上涨的预期。海参的确定性增长，为东方海洋业绩的增长提供了保证。
 
　　料海参批发价将上调 

　　东方海洋于今年7月下旬对经销商的产品零售价格进行调整，提高了部分干海参产品的市场零售价格，价格增幅为每300克提高700元至1000元不等。调价幅度超过25%，据我们了解，东方海洋批发价格并没有上调。其上调零售价一方面是零售端销售状况很好，供不应求，另一方面，可以提高经销商的积极性，整合销售渠道，为新品胶原蛋白的推广打开渠道，我们认为东方海洋上调批发价格的预期较强。 

　　东方海洋计划首先分别在济南、北京两地设立销售机构，形成以济南为主的省内区域市场，辐射整个山东市场；以北京为主，联动天津、太原、石家庄等地的华北区市场。然后分别在上海、广州、重庆、成都等地设立销售机构，覆盖杭州、苏州、南京等地的江南区市场和带动深圳、香港、澳门等地的华南区市场。争取先在全国达到100家以上的销售机构，到2012年建立起辐射全国的营销网络。 

      胶原蛋白想象空间大 

　　东方海洋鱼皮胶原蛋白系列产品，系由山东东方海洋科技股份有限公司与中国海洋大学合作，利用纯净的深海鱼皮资源，通过先进的生物酶定向酶工程技术精制而成，纯度高达98%以上。随着人们生活水平的不断提高和人们对胶原蛋白在美容护肤、增强免疫力等方面认识的深入，人们对胶原蛋白产品的需求将会日益增多。2010年9月20日，东方海洋成功签约国内影视巨星赵雅芝，代言其旗下高纯胶原蛋白肽、高纯野生刺参及高纯深海珍品。近期东方海洋还将重拳出击，展开一系列国内销售网络布局的大动作。 

　　据了解，东方海洋胶原蛋白预计年产150吨，上半年产量20吨左右。东方海洋胶原蛋白从深海鳕鱼皮提炼而成。深海鳕鱼皮一部分用于提炼胶原蛋白，一部分当成原料出售给药厂，直接作为原料卖，基本不挣钱，而变成胶原蛋白我们预计毛利率能达到80%。粗略估计胶原蛋白按照每吨45万元计算，150吨全部达产后，贡献毛利5400万元，按照60%的净利率计算，将为东方海洋贡献EPS（每股收益）0.17元。 

　　胶原蛋白由于市场认知和渠道建设需要时间，同时也需要投入大量的营销费用等，前期我们认为即使胶原蛋白有所放量，对东方海洋的净利润也贡献有限。胶原蛋白的销售增长，关键看下游能否打开市场，一旦市场打开，即能为东方海洋业绩增长做出贡献。 

　　三文鱼明年会有产量 

　　白海参是全国首创，东方海洋于2009年培育出1.2万头苗，今年又培育出300多公斤，白海参的营养价值比普通海参更高，部分微量元素的含量也高于普通海参，作为海参中的珍品，白海参的价格会比目前的海参有较大幅度的提高。未来白海参投放和放量是东方海洋业绩新的增长点。 

　　此外，东方海洋今年4月份从挪威引进了三文鱼，经过培育，三文鱼养殖状况良好，预计明年年底会有产量，但考虑到东方海洋之前并未销售三文鱼，我们对三文鱼的业绩贡献预测相对保守，等到明年产出时，不排除上调对其的盈利预测。