东方海洋：回归养殖龙头

中国水产门户网报道

      回归养殖龙头,养殖将成为企业发展的重心。海参养殖规模迅速增加,2012年进入稳定增长期,公司的海参养殖面积从最初的800亩,增加到现在的4.14万亩,主要采取底播养殖的方式。2009年公司海参产量420吨,今年预计将有620吨,2010年达到900吨,2012年进入相对稳定时期,海参产量预计将达到1200吨,3年复合增长率超过40%,海参产量的增长,确保了公司业绩的增长。 

　　海水养殖在营业收入中的占比逐年上升。截止2009年年报海水养殖在营业收入中的占比已经达到23.74%,今年上半年对净利润的贡献已经达到了60%,毛利率70%,随着今后几年海参产量的放量,这个比例还会逐步提高。

　　消费升级,海参价格看涨,量价齐升提振公司业绩。进入2006年后,城镇的食品消费结构开始发生了一些改变,消费结构升级,从低端的食品消费转向中高端的食品消费。未来假设中低收入人群减少5%,高收入人群增加5%,各子行业需求量的变化可以看出,长期水产品的需求拉动最明显,作为高端水产品海参,价格长期看涨。

　　海参终端价格上调,为批发价格上调打开空间。公司于今年7 月下旬对经销商的产品零售价格进行调整,提高了部分干海参产品的市场零售价格,价格增幅为每300g提高700元至1000元不等。调价幅度超过25%,据我们了解,公司批发价格并没有上调。公司上调零售价一方面是由于零售端销售状况很好,供不应求,另一方面,可以提高经销商的积极性,整合销售渠道,为新品胶原蛋白的推广打开渠道,我们认为公司上调批发价格的预期较强。

　　胶原蛋白的增长存在不确定性,业绩想象空间较大。公司胶原蛋白产能150吨,上半年产量20吨左右。公司胶原蛋白从深海鳕鱼片提炼而成。深海鳕鱼皮一部分用于提炼胶原蛋白,一部分当成原料出售给药厂,直接作为原料卖,公司基本不挣钱,而变成胶原蛋白毛利率我们预计能达到80%。出略估计胶原蛋白按照每吨45万元计算,150吨全部达产后,贡献毛利5400万元,按照60%的净利率计算,将为公司贡献EPS0.17元。

　　新产品白海参和三文鱼是公司未来业绩增长的看点。白海参是全国首创,公司于2009年培育出1.2万头苗,今年又培育出300多公斤,作为海参中的珍品,白海参的价格会比目前的海参有较大幅度的提高。未来白海参投放和放量是公司业绩新的增长点。公司今年4月份从挪威引近了三文鱼,经过培育,三文鱼养殖状况良好,预计明年年底会有产量。

　　我们预计公司2010年-2012年每股收益分别为0.35元、0.55元和0.79元。以12月28日收盘价16.68元计算,对应2010、2011和2012年PE分别为47.65倍、30.32倍和21.11倍,考虑到海参价格上调预期和三文鱼等逐渐贡献收益,结合目前估值,给予公司推荐评级。