壹桥苗业切入海参纵向一体化领域

中国水产门户网报道      全国水产品的良种化率只有20%，未来仍有较大提升空间。根据初步测算，全国虾夷扇贝苗的理论市场需求量约1500 亿枚，2009 年全国产量仅900 亿枚，还有近600 亿枚的供应缺口，海湾贝苗也有近300亿枚的缺口，中长期视角下我国海珍品苗种行业未来成长空间广阔。 

      壹桥苗业系国内领先的虾夷扇贝苗、海湾贝苗、海参苗种龙头，依托育苗优势，公司切入海参“苗种－养殖－加工－销售”纵向一体化领域，海参将成为公司未来盈利增长的主要引擎。 

      目前，壹桥苗业已经拥有 3.9 万亩清洁海域，超过獐子岛和好当家，成为仅次于东方海洋的海参养殖水域第二丰富的公司。壹桥苗业的海参养殖业务相对东方海洋、好当家、獐子岛拥有明显的低成本优势。 

      我们预计壹桥苗业的围堰海参将在2012 年底开始进入批量收获期，预计2012 年公司海参产量625 吨，2013 年海参产量1250 吨，名列国内海参养殖企业前列。 

      未来产品结构侧重于苗种和海参，而这两块业务的利润率名列海珍品之首，因此，壹桥苗业未来几年的业绩弹性极大。预计2010-2012 年公司净利润分别为54.97、62.69、145.99 百万元，同比增长27.4%、14.0%、132.9%，对应EPS 分别为0.82、0.94、2.18 元。 

      经过和獐子岛、东方海洋、好当家等同业公司的估值比较，壹桥苗业估值中枢为：62.73 元—87.16 元，短期估值依然缺乏吸引力，首次给予“持有”评级，建议关注公司海域超预期扩张带来的交易型机会。