獐子岛：虾夷扇贝销量高增长可期

獐子岛[29.20 -0.95% 股吧 研报]近日公告2011年中报业绩，公司上半年实现的营业收入和净利润分别为1180.9百万元和214.1百万元，同比分别增长49.13%和26.22%，EPS为0.30元，基本符合预期。其中，虾夷扇贝仍是主要的盈利来源，占公司毛利润的75.89%，而海参和鲍鱼的占比分别为11.31%和0.85%。

    经营分析

    营销发力和行业趋势共同驱动公司虾夷扇贝销量大幅增长。公司虾夷扇贝上半年实现的营业收入和毛利润分别为466.17百万元和323.99百万元，同比分别增长27.9%和25.89%；毛利率为69.5%，比去年同期的70.71%有轻微下滑。从历史销售情况来看，4-6月一般是扇贝的销售淡季。然而据我们前期调研了解，公司的虾夷扇贝今年出现了淡季旺销的情况。我们判断其中原因可能在于：（1）公司今年以来进一步加大了营销力度和提高直销比例，对终端资源的控制力继续提升；（2）正如我们前期在公司深度报告中的判断，公司作为国内底播贝的领导者，直接受益于底播贝替代浮筏贝的行业趋势。进入7月份以来，公司虾夷扇贝仍保持着良好的销售形势。随着下半年销售旺季的到来，公司今年虾夷扇贝销量的高增长将是大概率事件。

    海参加工产品下半年仍存提价可能性。公司海参业务上半年实现的营业收入和毛利润分别为87.23百万元和48.29百万元，同比分别增长25%和27.18%。毛利率为55.35%，比去年同期的54.4%轻微上升。公司上半年的海参大部分为加工产品，销鲜比例较小并主要供给高档餐饮企业。公司海参加工产品上半年未见提价，而小部分的鲜活品售价比去年同期略有上涨。根据我们前期对大连市内多家海参企业门店的调研情况，今年海参的市场需求仍较为旺盛，预计下半年旺季来临之际仍具有提价的可能性。

     鲍鱼业务上半年毛利率的同比大幅下滑主要缘于产品规格的差异。公司鲍鱼业务上半年实现营业收入和毛利润分别为34.00百万元和3.64百万元，营业收入同比增长251.15%，而毛利润则同比下滑51.67%。毛利率为10.71%，远低于去年同期的77.83%。去年同期的高毛利率主要是销售少量养殖时间较长的大规格鲍鱼，故售价和毛利率也较高。而今年上半年销售的主要是养殖期限较短的半成品鲍，规格小，故售价和毛利率也低。

     成本费用控制效果良好。公司上半年的销售费用和管理费用分别为83.19百万元和64.81百万元，同比分别增长66%和22.64%，销售费用率为7.03%，高于去年同期的6.31%；管理费用率为5.5%，低于去年同期的6.69%。由于管理费用支出得到较好的控制，总费用率为12.53%，仍比去年同期的13.01%有所下降。总体而言，公司的成本费用控制效果仍较为理想。